G新材料 规模扩大与产业链完善共进 买入
1、尽管国内有机硅产能不断扩大，然而略有缺口。G新材料有机硅产能扩张迅速，2006年底将达到20万吨，成为新利润增长点。
G新材料收购上游原料-工业硅完整产业链，提高有机硅盈利能力和抗风险能力。
2、国内苯酚需求较快增长，未来几年将供不应求，G新材料是国内大苯酚生产商，未来盈利能力较好。
3、国内新建环氧氯丙烷项目较多，截至2007年将20万吨，届时基本能够满足国内需求。
G新材料在建3万吨环氧氯丙烷项目，预计2007年底投产，完整环氧树脂产业链，提高盈利能力和抗风险能力。预计G新材料环氧树脂可能改变微利盈利运行态势。
4、G新材料2006年、2007年每股收益0.67元、1.16元，潜在每股收益增长率至少能够达到30%，应该能够维持30倍市盈率，合理价位在18元，建议买入。
进入2006年，G新材料经营环境发生变化，主要产品毛利率变动较大。有机硅毛利率略有下降，预计将稳定在30%，由于供应紧张，苯酚毛利率出现大幅提升。
一、有机硅――毛利率基本稳定、规模快速扩大
1、未来国内有机硅单体供求基本平衡
有机硅产品消费增长快，近10年来聚硅氧烷年均增长率31%，2005年聚硅氧烷表观需求约24万吨。我们保守估计2010年以前，聚硅氧烷年均增长20%，届时需求将达到60万吨。预计2010年国内有机硅单体产能132万吨，折合聚硅氧烷近60万吨，供求基本平衡。
2、G新材料扩大规模、完整产业链
2006年6月，G新材料收购母公司――蓝星集团持有的蓝星硅材料有限公司95%股权及母公司下属企业甘肃蓝星物资有限公司持有的蓝星硅材料有限公司5%股权。收购完成后，G新材料持有蓝星硅材料有限公司100%股权。该公司拥有1万KVA及2.5万KVA工业硅电炉各一台，年产工业硅6000吨和11000吨，另外还有一台年产工业硅11000吨2.5万KVA工业硅电炉在建，预计9月份投产。2.5万KVA工业硅电炉引进德国德玛格公司技术及关键设备，国内技术先进、规模大的生产装置。该收购有助于完善G新材料有机硅单体产业原料供应链，提高盈利能力和竞争力。
G新材料2006年6月10日发布公告，收购母公司――蓝星集团公司拥有蓝星材料（江西）有限公司40%股权。G新材料控股100%蓝星新材料（江西）有限公司。该公司承建10万吨有机硅单体项目，预计11月份完工。届时G新材料有机硅单体产能达到20万吨，成为有机硅单体生产巨头之一。
二、苯酚-双酚A-环氧树脂链――面临转折
1、苯酚――供不应求，价格走高
截至2005年底，国内苯酚总产能54万吨。尽管目前在建、拟建苯酚项目较多，然而在2007年以前能建成投产仅香港建滔集团在广东番禺新建一套20万吨苯酚生产装置和吉林石油化工公司2套装置扩建，总产能22.7万吨。预计2007年苯酚产能达到85万吨。
2005年国内苯酚表观消费约为73.34万吨，比2004年增长12.93%，2000-2005年国内苯酚表观消费年均增长约16.38%。预计随着国内酚醛树脂、双酚A快速发展，对苯酚需求将不断增加，2007年和2010年国内对苯酚的总需求将分别达到约89万吨和119万吨。
我们预计2007年国内苯酚仍将供不应求。
2、环氧树脂――未来有望改变微利运行态势
自4月份开始，国际国内环氧树脂价格出现上扬势头，5月份以来不断节节攀升。造成这种情况原因有三：是供求格局发生变化。2006年环氧树脂总体需求增长约10%，而欧洲大生产商停产使得环氧树脂供不应求。预计“十一五”期间国内环氧树脂消费年均增长约15%。第二是由于原油价格不断走高，加上国内反倾销，使得原料――环氧氯丙烷、双酚A价格不断上涨。第三是受国际大公司价格上调拉动影响。由于受需求与成本两方面影响，陶氏化学、瀚森（Hexion）等国际大型环氧树脂生产商自5月份以来每月调高出厂价，涨幅达到100-150美元/吨，液体环氧树脂价格上涨到3150-3200美元/吨，国内价格将达到31000元/吨。
国内环氧氯丙烷供应紧张有望缓解：国内环氧氯丙烷主要生产厂家有齐鲁石化、天津化工厂、岳阳环氧树脂厂等，目前产能12万吨。2005年国内环氧树脂产量44万吨，消耗环氧氯丙烷大约20万吨，显然环氧氯丙烷供不应求。但是，根据拟在建环氧氯丙烷，预计2007年底新增环氧氯丙烷20万吨，届时国内总产能达到32万吨，基本上能够满足国内环氧树脂生产的需要。
环氧氯丙烷生产工艺包括高温氯化法和醋酸丙烯酯法，其中90%以上环氧氯丙烷采用高温氯化法生产的。
3、完善苯酚-双酚A-环氧树脂链
2006年8月，G新材料子公司――南通星辰合成材料有限公司追加投资。该公司将拟建9万吨双酚A项目，目前已经完成项目选址。同期，G新材料控股子公司――蓝星新材料盐城有限公司（持有70%股权）投资建设3万吨环氧氯丙烷项目。该项目引进意大利CONSER公司丙烯高温氯化法工艺。两个项目实施，完善G新材料苯酚-双酚A-环氧树脂产业链，提高产品市场占有率，保障原料供应，降低成本，提高盈利能力、竞争力与抗风险能力。
三、盈利预测
假设2006年、2007年公司聚硅氧烷产量4.1万吨和7.7万吨，苯酚、丙酮产量7万吨和4万吨，环氧树脂3万吨。
四、估值与投资评级
G新材料2006年、2007年每股收益0.67元、1.16元，潜在每股收益增长率至少能够达到30%，应该能够维持30倍市盈率，合理价位在18元，建议买入。
