江山化工 技术优势显著 未来稳定增长
江山化工是大的DMF生产企业，市场占有率达到30%。目前DMF产品占公司主营业务收入的80%，几乎占主营业务利润的100%。DMF供需平衡，我们预计未来DMF价格将在6000元/吨左右震荡，DMF未来收益将较为稳定。
DMAC和环氧树脂是公司未来的利润增长点。公司凭借其技术优势，在这两个产品中都定位于高端市场，将分别于2006年和2007年开始产生效益。
公司此次募集资金的项目均已经完工，产生收益，此次募集资金主要用于归还银行贷款，改善财务结构。
我们预测公司2006、2007年的EPS分别为0.57元和0.69元。我们认为给予公司13-15倍的市盈率水平较为合适，合理估值在7.41-8.55元之间。
国内大的DMF生产企业
江山化工是目前大的DMF（N，N-二甲基甲酰胺）生产企业，生产能力15万吨，2005年DMF的收入占公司主营业务收入的88%左右，几乎贡献了全部的主营业务利润。
公司在发展DMF产业的同时，开发与DMF业务相关的DMAC（N，N-二甲基乙酰胺）和环氧树脂等产品，DMAC和DMF可以使用相同的原料制得，而环氧树脂和DMF有着共同的下游应用领域，这些业务将为公司未来带来新的利润增长。
DMF平稳发展
需求快速发展
DMF是一种性质优良的有机溶剂，被广泛的应用于制革、电子、制药、石油化工等行业中。随着聚氨酯行业的快速发展，带动了对DMF溶剂的需求，目前PU浆料消费我国DMF总量的80%左右。
聚氨酯行业快速发展
随着发达劳动密集型产业向我国转移，已经成为大的皮鞋、箱包生产国。由于聚氨酯合成革优异的性能和低廉的价格，我国聚氨酯合成革发展迅速。2003年我国PU浆料产量50万吨，2004年达到70万吨，2005年达到85万吨，预计2006年达到100万吨，PU浆料对DMF需求的增长仍然可以保持20%的速度。
覆铜板行业快速发展
2005年我国覆铜板消耗DMF3万吨，同比增长50%，覆铜板对DMF的需求占DMF消费的8%左右。2003年以来，我国覆铜板行业快速发展，带动了对DMF的需求。国外电子工业向国内转移以及国内电子通讯产业的快速发展，我国覆铜板也将保持较快的发展速度。我国覆铜板消耗DMF的8%，而国外这一比例可以达到30%，因而DMF在覆铜板行业的需求也将呈上升趋势。
DMF产能扩张严重
随着DMF需求的发展，DMF产能的扩张较快。国内大的DMF生产企业纷纷扩产，DMF产量明显增加。2005年底我国DMF的生产能力已经达到49.4万吨，2006年以后，产能扩张的速度有望下降。
DMF价格震荡为主
2005年以来DMF价格一直在6000元/吨左右，我们认为国内的供需情况逐渐平衡，DMF的价格将以震荡为主。
DMAC和环氧树脂是公司未来的亮点
DMAC
DMAC主要应用于农药、氨纶、干丝法腈纶的生产。2005年国内DMAC需求约2.5万吨，其中应用于氨纶和腈纶生产的DMAC是较为高端的产品，分别占DMAC总需求的31%和17%。国内氨纶企业经过产能的扩张后，在2005年进入了平稳发展期。随着氨纶价格的下降，氨纶应用的领域越来越广泛，将会增加对DMAC的需求。而我国其他企业生产装置落后，高端市场基本依赖于进口。
江山化工DMAC产品于2006年投产，产能2万吨，公司将产品定位于高端市场，由于氨纶企业需要一段时间进行测试，目前正处于产品推广阶段，预计2006年DMAC产量有望达到1.1万吨，2007年达到2万吨。
环氧树脂
环氧树脂主要应用于涂料、复合材料、电子覆铜板和塑封材料等，其中应用于电子覆铜板和塑封材料对环氧树脂的要求比较高，我国该部分需求完全依赖进口。
2006年我国环氧树脂的需求预计将达到70万吨，电子覆铜板和塑封材料的需求将达到20%和1%，市场空间较为广阔。
江山化工环氧树脂产品同样定位于高端市场，主要应用于电子覆铜板和电子塑封材料，由于环氧树脂和DMF拥有共同的下游消费领域――电子覆铜板，因而公司在环氧树脂的销售方面具有一定的优势。环氧树脂预计2007年产量0.65万吨，2008年达到1.1万吨。
募集资金投向分析
公司此次募集资金主要用于3个项目的建设：DMF反应及精馏分离系统技改、CO起源改造和化学品仓储库区建设，合计金额28158万元。其中DMF项目将主要产生利润。
实际上DMF技改项目已经完成，此次募集资金主要用于归还贷款，改善财务结构。公司未来的增长将主要来自于DMAC和环氧树脂产量的增加。
盈利预测与估值
我们预计2006年、2007年DMF的售价在5900元/吨，销售量分别为15.5万吨和17.1万吨。DMAC的售价在1.2万元/吨，销售量分别为1.1万吨和2万吨。
我们预测公司2006、2007年的EPS分别为0.57元和0.69元。我们认为给予公司13-15倍的市盈率水平较为合适，合理估值在7.41-8.55元之间。
