汽车零部件行业盈利趋稳发展可期

    我们认为整-零关系进入新时期。整车企业化和并购重组加剧对零部件行业的供货模式和成本费用控制能力提出新要求。零部件行业发展呈现3大特征：脱离整车厂独立发展；模块化供货增强；企业之间分化加剧。
    对零部件行业的政策导向主要表现在4个方面：鼓励其融入采购体系；鼓励行业结构调整、并购重组并形成数家大型零部件集团；支持在关键领域形成有自主知识产权的技术；规范出口秩序 ，形成有序竞争。
    在06年新车产量达到727.97万辆的基础上，我们认为新车有望以11.2%的复合增长率，在2010年达到1100万辆，民用汽车保有量有望在06年3900万辆的基础上，在2010年达到7700万辆。同时面向OEM和AM市场的零部件行业有望持续稳健发展。
    06年零部件行业收入、利润增速分别为34.71%、46.79%，比整车分别高出7.85、2.62个百分点；07年前两个月则分别高出6.97、31.52个百分点。我们认为零部件行业自04年显现的收入、利润增速高于整车的趋势将延续。我国零部件行业与整车行业收入规模比例不断提高，06年达到65%；在成熟市场整-零规模比例为1：1.7的大背景下，零部件行业发展空间巨大。
    我们认为零部件行业自05年已经走出了盈利水平大幅波动的局面，未来5年毛利率有望稳定在13.5%―15.5%的区间。我们对零部件行业的费用控制能力持乐观态度，98年到06年期间费用率共下降7.45个百分点是有力的证明。
    采购下我国零部件行业出口的持续增长成为一大亮点，零部件行业出口金额在04年次超越进口金额并在后续年份延续。00年到06年出口金额复合增长率达66.25%，同时期进口金额只有37.10%的复合增长。我们认为基数的不断提升使未来零部件行业出口增速可能放缓，但仍有望维持20%-25%的复合增长，至2010年超过400亿美元。06年零部件出口收入在行业总收入中占比32%，远高于整车行业。在跨国公司增强在华采购的背景下，我们认为零部件行业出口收入占比有望维持在30%左右。
    我们建议对5类投资机会进行关注：产品结构优化的企业；出口占比较大和快速增长的企业；有资产整合和并购预期的企业；行业政策变动带来投资机会的企业；原材料价格变动提升盈利能力的企业。相应的主要上市公司有：福耀玻璃、宁波华翔、万丰奥威、黄海股份、风神股份、万向钱潮、威孚高科。投资评级均为“增持”。原材料价格变动对汽车轮胎企业的影响是系统性的，个股建议关注风神股份和黔轮胎。
    维持对汽车零部件行业的增持评级。同时提醒投资者关注行业增长的周期性风险；外资/合资零部件企业的竞争风险；研发能力薄弱带来的处于供应价值链低端的风险；以及汇率、资源价格变动和出口地区相关标准法规的约束和贸易壁垒。