原料价格暴跌下的不饱和树脂市场走势

    2013年3月4日，随着国务院关于二手房征收20%所得税政策的出台，在资本市场引起了一场巨大的地震，当天沪深股市暴跌近4%，成为五年里单日大幅度的下跌。受此影响，商品市场也同样受到波及，在前一交易日已经下跌的基础上，该日化工品市场再次出现崩盘式暴跌，并且市场的震荡也波及到国际市场，亚欧美三地化工品市场出现了同步暴跌。
    在短短的十个交易日内，受央行收紧流动性和二手房税收政策的双重连续影响，化工品市场价格出现了大幅连续下跌，部分品种跌幅高达10%以上。这种局面能够持续多久？何时开始进入稳定的底部状态，是目前大多数市场人士关注的焦点。
    我们认为，无论是央行的收紧流动性，还是国务院二手房的税收政策，其根本目的都是为了抑制过快的物价上涨幅度，减轻通货膨胀的压力。从当前金融市场的资金供给面来看，总体上是处于较为宽松的状态，尽管央行通过发行央票回购了9100亿元流动性，但是3月5日银行承兑汇票贴现率也只有3.6%左右，远远低于同期银行贷款利率，这说明金融市场的头寸还是比较宽裕的。当前有一种现像应当引起我们的关注，那就是影子银行的存在。目前以基金、信托、理财产品、典当行、小贷公司等等形式存在的影子银行已经形成了相当的规模，尽管尚无数据表明这部分资金量究竟有多大，但是众多研究表明，其总规模已经超过20万亿，在部分领域，已经可以与正规银行相抗衡。影子银行虽然存在多年，但是真正的规模正在却是在近三年得以迅速发展，尤其是2012年下半年以来，影子银行的资金规模增长达到了极其惊人的地步。这部分资金完全不受正常的金融监管限制，在体制外流动，除了一部分进入实体经济以外，大部分都流入了地方政府平台和房地产行业，成为推动当前基本建设快速推进的重要力量。因此，央行通过央票回购流动性，是会对金融市场产生影响，但是其影响力与以往相比已经不可同日而语。而去年下半年以来，商业银行的放贷速度也在逐月加快，按照资金投放到产生通货膨胀一般需要3-6个月周期推算，2013年上半年的某个月份CPI很有可能突破3.5%，这将会给政府产生巨大的压力。因此，3月5日在北京参加人代会的央行行长周小川表示，两会以后央行可能还会采取适当从紧的方针来控制资金的投放。
    因此，我们认为，此轮原材料价格的暴跌，虽然包含有资金面从紧的因素，但是更多的是由于下游需求疲软、库存增加所导致的心理恐慌而引起，央行收紧流动性和国务院的房地产新政不过是加重这种恐慌的催化剂。而资金流动性的影响还没有真正体现，要到下半年才会出现实际资金流量不足的紧缩局面，这也是我们反复强调，2013年下半年可能存在市场大幅下行风险的原因之一。
    从目前库存变化来看，自春节过后，无论是厂家库存还是社会码头岸罐库存一直在缓慢增加之中，但是，我们应该看到，除了二乙二醇以外，大部分原料的实际库存并没有超过正常消耗水平，同时，目前所有库存原料的成本均低于当前实际市场价格，以二乙二醇为例，目前码头平均库存成本在8600元左右，而3月5日二乙二醇收盘价格（华东）为7750元，持货商已经处于巨幅亏损状态。
    因此，决定未来原材料价格走势的关键在于下游需求，一旦需求启动，市场有可能出现快速反弹。而我们在以往多次文章中反复强调，从2012年下半年政府的经济和金融政策来看，2013年的二三季度将会出现需求拉动与成本推动同时出现的局面。由此，我们可以推断，尽管近期原材料价格出现急剧暴跌，但是，这种情况不会持久，大的可能性会是震荡行情，而树脂价格不会随着原料价格的下降而同步下降，而是会采取观望和个别商谈的方式来延缓价格出现急剧下跌局面的出现，因为在原料价格急跌的行情下，树脂企业是利润为丰厚的阶段。在极力挺价的同时，等待着市场需求的尽早恢复，这是目前树脂生产企业的普遍心理。在这种情况下，不排除个别企业为了跑量而下调树脂售价，但是更多的情况下，树脂企业会采取不公布普调价格而是与客户单独商谈的方式来既保证丰厚的利润，又维护与客户的良好关系，同时维持一定的销量。很多客户关心市场底部的特征是什么，我们经过推算，认为市场底部将会在3月11日开始的一周内形成，其价格特征为春节前下降300-500元，各个品种的降幅可以参考我们每周发布的价格指数。