中材科技：警惕叶片价格可能的继续下滑

    公司发布2010年年报，2010 年实现营业收入25.74 亿元，比上年同期增长59.56%，实现归属于母公司所有者的净利润1.77 亿元，同比增长63.31%，按加权平均股本计算EPS 1.18 元，符合预期。公司收入的63.57%和净利润的88.69%来自中材叶片子公司。
    营收的大幅增长主要是由于风电叶片产业销售规模同比增大所致，公司09年公司满产产量将近700 套（全部为1.5MW 40.25 米），2010 年有效产能达到1300 套，产量我们估算在1600-1700 套（全部为1.5MW 40.25 米），因此叶片销售规模较去年同期扩大。2011 年上半年八达岭、酒泉、白城生产线将陆续达产，我们初步估算今年产量可达2300 套以上，其中3MW 约200 套，2012 年将达到2800-3000 套，市场占有率达到30%。
    期间费用率得到有效控制，较去年同期降低了1.68 个百分点，并主要体现在管理费用率方面，下降3.36 个百分点，主要原因是销售规模的扩大。
    需要关注的是公司主要产品――1.5MW 40.25 米风机叶片价格的大幅下跌：我们测算2009 年公司叶片销售单价为127 元/套左右（不含税），2010年跌至115 万左右（含税）。由于技术的改进，生产成本同时降低，公司特种纤维复合材料制品综合毛利率同比回落2 个百分点至29.8%。目前国内风电叶片产能增加较快，据我们了解，部分厂商报价低至90―100 万元/套（含税），公司产品价格仍有下跌的可能。
    风电叶片业务度过高增长、高毛利阶段后，天然气气瓶、覆膜滤料等业务市场竞争仍较为激烈，我们测算公司2010 年气瓶销售约9 万只，产能率用率约六成，滤料销售约100 万平米，产能利用率约5-6 成，未来超高压复合气瓶及汽车发动机复合材料有可能成为公司下一个具备广阔市场空间和高成长性的重点业务。
    由于叶片的价格下滑幅度大于我们预期，下调公司2011―12年摊薄后EPS预测至1.66、2.16 元，同时由于中小板估值下降，我们下调评级至“增持”。