汽车及零部件行业10月销售回顾及行业观点

    行业近况及评论:
　　10月份汽车销量同比增长25.5%,环比小幅下滑1.2%。10月份,汽车销售153.9万辆,同比上升25.5%,环比呈现季节性小幅下滑,但降幅小于近5年平均的7.6%。1-10月份,汽车累计销量为1,467.7万辆,同比增长34.8%,但在去年基数较高背景下,今年销量增速呈现出持续下行。11、12月为汽车销售传统旺季,汽车价格下降、明年补贴政策不确定以及节能补贴推广等因素刺激将使得终端销售持续走强。
　　库存趋于平稳,降价幅度收窄。2010年10月,轿车销量高出产量5,676万辆,厂商库存稳中有降。另一方面,经销商环节库存在经历前几月消化后9月略有增加,我们判断主要是为十一长假销售备货所致。9月乘用车价格继续小幅下降,但降价幅度已经收窄,往后看我们认为汽车经销商新车销售降价优惠的高峰已经过去,销售价格将趋于平稳。
　　10月重卡环比小幅增长1.4%。10月份,重卡销量为70,248辆,同比增长16.9%,环比小幅增长1.4%,体现出终端需求依旧较为强劲。1~10月重卡销售858,542辆,同比增长68.0%。往后看需求走势将恢复正常,11、12月重卡销量有望维持在7~8万辆左右水平,全年销量将增长57%至100万辆,其中下半年销量为42.5万辆,占全年比重约42.5%。
　　整车行业产能投资维持高位,利润率小幅回调。1-9月份,整车行业固定资产投资增速同比增长达43.5%,扩张幅度相对较大;零部件投资增速约26%,基本处于合理水平。6月份以来,主要汽车企业集团毛利率和税前利润率持续下滑,9月分别下滑至17.4%和9.6%。
　　政策不确定引发担忧,预期不应过度悲观。年底购置税优惠、汽车下乡及以旧换新等政策均将到期,考虑到近两年来交通拥堵及环境污染担忧增加,且经济已经走出08年金融危机低谷,明年购置税优惠可能取消;以旧换新和汽车下乡对减少排放以及刺激农村经济发展有利,可能会在不同程度上延续。总体来看,明年政策补贴力度会弱于今年。
　　但我们认为对此不应过度悲观,在我们基准假设下,明年汽车销量和利润将分别实现15%和11%的增长;即使在悲观假设下,行业利润下滑2%,龙头企业也有望获得10%左右盈利增长。
　　估值与建议:
　　估值较低的零部件及乘用车龙头具备投资价值。行业整体估值处于历史平均水平中低端,盈利走势成为影响股价关键。明年扶植力度减弱后,小排量汽车销量增速会略呈现放缓,该细分市场竞争将趋于激烈;而中高级车所受扰动较小,销量增长确定性更强;我们建议投资者选择小排量汽车盈利占比相对较小的合资企业生产商、经销商以及其零部件供应商,主要推荐公司有A股的华域汽车、福耀玻璃、一汽富维、上海汽车、中大股份和H股的中升控股。
　　重卡估值依旧具备提升空间,看好龙头企业表现。重卡公司目前估值大多在2011年11~12倍之间,估值处于历史平均水平低端,相对于大盘及工程机械估值较历史平均水平也有10%和8%的折让。我们认为随着投资者对明年投资预期趋于好转,目前估值水平仍具备较大提升空间。商用车公司选择上,我们看好受原材料波动影响小的重卡及高端轻卡生产商,主要推荐公司有重汽、东风汽车、潍柴动力、江铃汽车和福田汽车。