深析我国玻璃纤维工业现状及投资风险
我国玻璃纤维工业的发展大致分为三个阶段：1958~1978年，以国防和军工需求应运而生，艰苦创业的20年；1978~1990年，改革开发初期，摸索发展的10年；1990年至今，明确方向后的快速发展期。
玻纤是我们一直重点关注的化工新材料公司。近期我们再次到北京与公司管理层进行了交流。我们了解到，目前，玻纤的国内市场在逐步恢复，国外市场复苏迹象不太明显；已经是大玻纤生产国，玻纤的消费量今年有望超过去年并有较大幅度增长；玻纤在建筑节能方面会大有作为。我们判断，公司吸收合并进程仍会持续。假定公司明年底之前完成吸收合并巨石事宜，股本由目前的42739万股增加到60440万股。根据我们的预测，公司2009－2010年摊薄后EPS分别为0.0014元和0.8156元。考虑到公司在玻纤行业的龙头地位和未来业绩的增长情况，尽管公司今年业绩非常不理想，我们仍维持对玻纤的买入评级。
1．国内市场在逐步恢复，国外市场复苏迹象不太明显
公司的玻纤产品外销和内销的比例原来为60：40，去年第四季度开始由于国际市场表现不佳，这一比例变为40：60。但即使如此，相比竞争对手，玻纤在国际市场开拓方面仍做得不错。由于国际市场一般，几大厂家竞相在国内市场拼价格，导致国内市场竞争激烈，产品均价一度跌至4000元/吨左右。
目前，玻纤的海外市场受大环境影响，出口复苏迹象尚不明显。但国内市场由于一直出台积极的财政政策和较为宽松的货币政策，导致基建投资一直比较旺盛；同时，国内经济本身的强力反弹也带动了对玻纤的需求。现在，我们估计玻纤的平均价格已经上涨到4500元/吨左右，全年的均价也在4500元/吨上下。
佐证国内玻纤市场逐步恢复的另一个例证是，今年1－10月，公司的玻纤总销量同比还有上升。再者，目前，公司的总体存货水平也在下降。
展望明年，我们判断，国内市场受经济复苏的影响，玻纤的需求有望在4月份以后进入全面复苏期，国际市场的需求也会逐步恢复。相应地，玻纤的销售价格也会有所提升。
2．已经是大玻纤生产国，玻纤的消费量今年有望超过去年并有较大幅度增长
我国玻璃纤维工业的发展大致分为三个阶段：1958~1978年，以国防和军工需求应运而生，艰苦创业的20年；1978~1990年，改革开发初期，摸索发展的10年；1990年至今，明确方向后的快速发展期。尤其是跨进21世纪以来，随着我国经济的快速发展，玻璃纤维工业有了长足的进步，进入了高速发展期，经历了从坩埚拉丝到池窑拉丝的战略转移，完成了史诗般的伟大跨越。2007年产量已达160万吨，一跃成为，提前完成了“十一五”规划的产量目标，10万从业人员创造了40亿的行业纯利润。从2000年到2008年的8年时间，玻璃纤维产量由21.5万吨猛增至211万吨，其中池窑拉丝工艺的比例为82.46%，已经成为玻璃纤维生产大国。截至2008年底，我国已建成玻璃纤维池窑62座，产能228万吨。2008年的玻璃纤维总产量为211万吨，占总量的一半。巨石集团也是在2000年以后快速成长为大玻纤生产企业的。
玻纤作为新材料，用途广泛，在水管、高速公路、大坝、高铁铁轨、浴室洁具、游艇、风机叶片、电路版等方面均有应用。
可以说，玻纤的发展与国民经济的发展高度相关，而且在发展速度方面大大超过经济的增长速度。正因为此，2008年玻纤的消费量达到了400多万吨，预计今年的消费量会达到500万吨。
3．玻纤在建筑节能方面会大有作为
目前，在范围内，建筑耗能占耗能的15%左右，而国内的这一比例高达27－30%；其中，外墙耗能又占了建筑节能的相当比例。因此，各国都非常注重建筑外墙保温材料的选取，国内相关部门也在积极考虑这一问题。曾有人提出用MDI作为房屋外墙的保温材料，但由于MDI本身成本高，遇火会融为液体滴落，因此，这一方案仍在论证中。由于玻纤本身的耐高温性能佳，成本又相对较低，因此，也有业内专家提出用玻纤棉（玻纤为原料做成的）作为建筑外墙的保温材料。我们认为，建筑节能是未来的发展趋势，由于玻纤在性价比方面的优势，未来玻纤在建筑节能方面会大有作为。
4．公司吸收合并进程仍会持续
近期公司公告，吸收合并未能完成。我们认为，玻纤的主业全部来自于浙江巨石集团，为增厚股东收益、减少关联交易，公司未来仍会寻找时机进行吸收合并。同时，我们判断，为了吸收合并进程顺利完成，公司有可能把目前的一些关联交易资产收归旗下。
5．盈利预测与投资建议
假定公司明年底之前完成吸收合并巨石事宜，股本由目前的42739万股增加到60440万股。根据我们的预测，公司2009－2010年摊薄后EPS分别为0.0014元和0.8156元。
考虑到公司在玻纤行业的龙头地位和未来业绩的增长情况，尽管公司今年业绩非常不理想，我们仍维持对玻纤的买入评级。
6．风险揭示
吸收合并进程；关联交易的减少进程；未来玻纤需求的恢复情况。
