玻纤产能扩张致胜有道

    投资要点
    ●公司上半年主营业务收入、净利润分别同比增长43.86%、70.32%。公司产能较去年同期大幅扩张，并迅速转化为销售收入，是上半年业绩大幅增长的主要原因。
    ●通过整合销售网络、改变能源方式以及提高生产线自动化水平等举措，公司在每公斤玻纤单耗比行业要低20%左右，毛利率一直保持在30%的较高水平。
    ●公司技术实力在玻纤行业属于一流，去年开发了171个项目，使成本进一步降低。
    ●暂不考虑合并巨石集团带来的盈利增收，预计公司2008、2009年每股收益分别为0.98元和1.68元。考虑到公司的行业地位以及玻纤行业受宏观经济减速影响较小等因素，维持“跑赢大市”评级。
    玻纤(600176)是以玻璃纤维为主营业务的生产商，依托玻纤行业的持续景气，公司近几年快速发展，营业收入、净利润等指标年均复合增长率都在两位数。
    产能扩张推动增长
    公司上半年实现主营业务收入20.5亿元，同比增长43.86%；实现营业利润4.7亿元，同比增长83.39%；实现净利润1.5亿元，同比增长70.32%。毛利率达到34%，每股收益0.3579元。
    业绩增长的主要原因主要是靠产能推动。公司2007年8月在浙江桐乡建设的年产14万吨无碱玻纤池窑拉丝项目和在成都的年产4万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线及关键设备进口项目分别于2008年3月、2008年1月顺利投产。公司2008年1月在浙江桐乡投资建设的年产14万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线项目和在成都建设的年产6万吨中碱玻纤池窑拉丝生产线项目也于2008年7月先后顺利投产。根据行业特点，生产线点火后一个月内即可达产，因此，公司产能较去年同期大幅扩张，并迅速转化为销售收入，对上半年业绩形成支撑。2007年公司产能是亚洲，第三，仅次于欧文斯科宁和圣戈班。根据规划，预计到2010年年底，公司玻纤产能将达到100万吨，是2007年的两倍，届时产能将位居。从2003年至2010年八年内年复合增长率为35.38%。
    多项措施降低成本
    公司降低成本的措施主要有三方面：一是整合销售网络。公司从一般经销商代理发展到现在的海外经销公司，通过整合销售网络，公司整合价格能力加强、价格透明化；定价依据及时。二是改变能源方式、降低单耗。近年来公司在能源使用上一直处于地位。2007年以前采用的是液化石油气（LPG），现在使用的是液化天然气（LNG），公司拟在2009年采用管道天然气，目前管道铺设正在进行当中。即使不考虑产能扩张等因素，管道天然气的价格比LNG低40%，比LPG低55%，在能源成本上大幅降低。此外，通过提高生产线自动化水平、提高设备开机率等举措，公司目前人均玻纤产量可达100吨左右，高于国际水平60吨单产能力。综合来看，公司在每公斤玻纤的单耗比行业要低20%左右。
    与国内同行云天化、中材科技相比，公司拥有生产规模优势、成都基地的天然气、人工成本优势以及税收优势。与国外厂商相比，公司在劳动力成本、原材料资源禀赋以及生产技术等多方面有优势。公司毛利率一直保持在30%的较高水平，而国外巨头的毛利率一般在10%左右。
    技术研发彰显竞争力
    公司技术实力在玻纤行业属于一流，2007年行业20项纪录中巨石占有2项。浸润技术是玻纤生产的核心技术之一，公司掌握了该项技术，今年年底前又将有两个新的配方投入使用；不用纯氧燃烧技术每吨纱需耗天然气360-400m3，使用纯氧燃烧每吨纱需耗天然气不到160m3，同时对环境没有污染；巨石的拉丝技术使用3个喷头，而同行公司只能用2个喷头。公司去年开发了171个项目，使成本进一步降低。新技术的研发与应用，不仅有效降低了生产成本，而且在玻纤行业形成了一定的技术壁垒，巩固了行业中的龙头地位。
    盈利预测与评级
    巨石集团是玻纤的控股子公司，主营生产玻璃纤维，是公司主要利润来源。换股完成之后，公司将全部合并巨石集团的利润。目前该事项正在证监会进行后审批，预计年内可能顺利通过。粗略估算，公司股本扩张41%，但全面摊薄每股收益将增厚40%。出于谨慎原则，暂不考虑合并巨石集团带来的盈利增收，我们预计公司2008、2009年每股收益分别为0.98元和1.68元。考虑到公司在玻纤行业的地位以及行业受宏观经济减速影响相对较小等因素，维持“跑赢大市”评级。