玻纤：产能释放、治理改善、业绩增长

    公司未来产能翻倍增长，产能逼近玻纤业巨头目前公司旗下的控股子公司巨石集团拥有浙江桐乡、四川成都和江西九江三个玻纤生产地。截至2007 年年底，公司的名义产能已达到50 万吨，实际产能超过50万吨；其中浙江桐乡有36 万吨，四川成都和江西九江分别拥有7.5 万吨。
公司未来产能直逼龙头。目前大的玻纤生产商为Owens Corning 和Saint-Gobain 的合资公司OwensCorning-Vetrotex Reinforcements，其玻纤产能约108 万吨。预计到2010 年，玻纤的产能将达到100 万吨，与Owens Corning-Vetrotex Reinforcements 相当，成为玻纤业前两大巨头。而玻纤在国内的行业地位更是不可动摇。如下表所示，玻纤在产能规模上稳稳占据国内老大的地位。
    公司吨玻纤成本未来涨幅有限鉴于玻纤行业的特性，公司的吨成本较高。根据07 年的资料，公司的吨玻纤成本大约为4,800 元，其成本结构见图四。玻纤的吨成本对能源价格上涨的敏感度相对较低。先玻纤的吨成本结构中，折旧占大，而折旧成本相对固定。其次，原材料虽占吨成本的21%，但鉴于原材料市场卖家众多，行业分散，且叶腊石和硼钙石应用有限，因此原材料涨幅有限。除却折旧成本和原材料成本，电和天然气成本占总成本的38%。假设其它成本保持不变，我们根据公司07 年的资料做了敏感性分析公司评价与投资建议根据谨慎原则，08 年我们暂时不考虑换股后增厚业绩的效应，预计08-10 年的EPS 分别为1.02 元、1.85 元、2.25 元，三年复合增长率为49%。我们给予09 年20倍的PE，12 个月目标价为37.0 元，较目前股价27.96元有32.3%的上涨空间，给予「增持」评级。