玻纤机构报告

　　玻纤（600176）评级：买入-A
　　玻纤产业目前在国内属于朝阳行业，玻璃纤维具有比强度大，弹性模量高，伸长率低等特殊性能，主要用于制造玻璃钢和其他复合材料。由于性能突出，产品广泛应用于建筑、交通运输、新能源等领域。从来看，北美、欧洲地区玻纤产业较为成熟，增长率相对较低，但市场容量较大；中东、亚非地区是玻纤增长较快的地区。预计2010年前我国的玻纤需求量将保持年均20%的复合增长率。
　　高集中度决定公司较强的议价能力：玻纤生产商主要是欧文斯・康宁（OC）、圣戈班、PPG公司和我国的玻纤企业，其中前两者的玻纤业务于2007年合并。目前我国玻纤产业呈现三足鼎立式的寡头垄断的竞争格局。2007年末，公司控股的巨石集团产能达到60万吨（拥有桐乡、成都和九江三个生产基地），是玻纤行业产能规模大的企业，其产能也超过了重庆复合材料和泰山玻纤的总产能，三者合计产能占的比例超过70%。由于范围内玻纤的产能集中度较高，同时玻纤产品的下游客户众多，规模较小，公司具有较强的议价能力，币持续升值、出口退税率调整以及海运费上涨的风险公司都可以通过涨价转移。
　　产能扩张助公司确立玻纤产业龙头地位：今年公司桐乡生产基地的年产60万吨生产基地将完成建设，公司年产能达到95万吨左右，到2012年公司将通过在成都、九江基地以及国外设厂的方式完成年产能150万吨的扩张，确立玻纤产业龙头的地位。由于OC与圣戈班玻纤产业的合并，今年将关闭超过20万吨的玻纤产能，同时，玻纤需求旺盛，推动玻纤价格持续上涨。从下游来看，管道、储罐、风电、交通运输等是公司需求较旺的领域，而中东地区则是公司海外需求增长快的地区，预计今年的增幅将超过100%。
　　考虑到行业及产品的成长性和巨石集团绝对的行业领导地位，我们对公司的盈利前景非常看好，预计巨石集团今年的产品销量将达到74万吨，明年达到95万吨左右，巨石集团今明两年的盈利将分别达到9亿元和12亿元左右。我们预计玻纤今明两年的EPS分别为1.04元和1.37元（未考虑资产注入）。目前，巨石集团少数股东权益注入玻纤的工作正在进行，通过的可能性很大。完成资产注入后，玻纤的业绩将明显增厚，按照全面摊薄股本计算并考虑全年盈利并表，2008年和2009年EPS分别达到1.5元和2元，维持对玻纤“买入-A”的投资评级。