国都证券风电设备行业研究员李元文字实录
2008年国都证券中期投资策略报告会于7月12日在北京友谊宾馆嘉宾楼举行，金融界网站作为独家财经网站支持，对此次会议进行全程视频直播，下面是风电设备行业研究员李元的报告实录。
李元：
大家好，我给大家介绍一下风电行业的投资策略。我们还是很看好这个行业的，因为基于像节能减排、环境保护、高油价，应该讲这些都是推动新能源长期景气大的背景环境。像这种情况下，风力发电在各类发电类新能源概念里，现在看是成熟的，也是成本低的，有能力用传统发电方式，向火电、水电竞争的新能源。这种情况下，风力发电至少在国内，已经进入一个非常快速的发展阶段，而政策也非常支持。像08年初颁布可再生能源发展十一五规划就提出，要到2010年来风电总装机容量达到一千万千瓦。就我们预测到2010年，实际风电总装机容量达到1300-1500万千瓦，这是相当高的数字。我们具体看历史数据，一方面的风电装机保有量在快速增长，保有量增长速度也在持续的范围内增长，增长的趋势相当明显，这种加速增长的态势。
其实对风电设备行业来讲，我们关注的是新增装机，因为保有量朝着新增装机，从04年开始，的新增装机同比增长已经连续四年超过百分之百，这是一个行业的数据。我觉得现在在国内这么快的增长行业数据应该是很少见的。当然每年超过百分之百的数量，长期来看无法维持，但是就我们测算，即使比较保守的测算，未来三到四年，的风电装机增速同比达到20-30％，完全可以做到。这个行业现在景气度非常高。这是风力发电设备的特点，这是我们看好它的主要原因。
从国内企业来看，这也是一件好事。国内企业应该讲非常争气，进步也非常快。这张图是06年、07年内资、外资、合资三类企业在新增装机的占比。06年内资企业在新增装机占比具有41.3％，到07年已经达到了55.9％，国内企业发展速度非常快的。对投资者来说肯定是好事，因为投资标的多了，会有好的投资标的。总的来看这里跟有一个70％国产化率的政策有关系。
如果具体到企业来看，现在国内风电行业的整体形势，包括内资企业，包括国外大的巨头类风电整机企业，目前也都在进入。从具体市场份额来看，我们可以看到在国内企业，像金风科技（爱股,行情,资讯）、华锐风电、东方电气（爱股,行情,资讯）是三家巨大的，也是梯队的风电整机企业。其中金凤占45％份额，华锐20％，东方电气6.7％。这里我觉得特别值得一提的是，华锐风电跟东方电气本身都是大型制造业传统国有企业。市场现在一直比较看好金凤科技，还是有它的历史原因的。我们动态的看，实际上现在风电整机无论从技术，还是市场都在不断的发展和变化之中。所以我估计在未来两到三年，06、07年的排名肯定不是未来几年企业的排名，这个排名可能还会变化，国内像金凤科技、华锐还会出现增长的态势。总的来讲这三家企业的发展还是相当快的。我们认为像这几家还是国内企业的梯队。从历史上看，这三家风电企业具有比较强的竞争优势，将来在竞争激烈的时候能够存活下来的国内主要的风电企业。
现在零配件出现一个供应缺口，这两年是暴涨的态势，所以很大程度上抬高了风电整机企业的成本。风电整机企业的问题是零配件供应出现缺口，价格涨的相当厉害，但是风力发电本身与传统方式，火电、水电竞争，风电整机一般占风电厂总得成本投资额占70％，这样风电整机的价格就很难涨上去。一旦跟着零配件价格涨上去，投资马上变得没有吸引力，这对风电整机企业来讲，现在是相当大的问题。金凤科技是近期发了一个公告，调整业绩从以来的60％，调到现在的15％，期望值下降很快，也是刚才我说这个情况的一个体现。我们的看法是，这是一个短期内肯定是一个很现实的问题，对风电企业来讲，未来两年盈利能力下降，这是一个很现实的问题，实际上这也说明风电行业作为一个整体，无论是整机还是零配件体系，存在一个配套跟不上的问题。
根据我们自己测算，这个产能如果有需求的话，会很快上来。根据我们自己的测算，2010年，叶片供需很快会达到平衡，即使短缺的轴承，到2012年也会达到供需平衡。所以从长期来看，达到供需平衡以后，它的价格还是会很快的下来。现在风电整机企业面临的问题应该是发展中的问题，两到三年之内就会得到一个解决。如果这个行业本身能把企业的股价压下来的话，因为现在金凤科技估值可能太高了，本身投资价值也不是特别明显，但是如果说两到三年之内，把这个问题解决，同时水平拉下来的话，我觉得风电整机行业会更好。
刚才我们提到风电零配件因为供应出现缺口，所以价格出现很大的增幅。对风电整机肯定不是好事，但是对风电零配件企业应当讲这是一件非常好的事情。所以我们第二个观点还是应该要看好像风电零配件企业的上市公司，特别是要关注像叶片、轴承生产关键零配件的上市公司。不仅是未来两三年，他们会面临很好的业绩增长，随着风电长期的发展，这类企业的相关业务也是长期景气的情况。这个观点我们在今年年初金凤科技上市的时候就提出来，事态发展确实证明我们这个观点。这是风电几种零配件占风电整机成本的比例。总的来说风电还是制造业，所以我们还是要关注有技术壁垒的些子的细分产品。这里我提出两个，一个是叶片，叶片具有一个很大的时差，它从海外运过来，在成本上不合算，因为成本很高，所以必须本土化，这样本土企业还是有竞争力的。现在缺点是进入叶片行业的国内企业已经有40多家了，这个产能缺口会很快得到一个弥补，行业会进入一个平衡的状态。它的价格上涨景气度持续时间短。
风电轴承门槛很高的零配件，现在国外能做的就八大轴承企业，国内现在能做的企业也不多，大概是五到六家，其中上市公司主要是像天马股份（爱股,行情,资讯）、方圆支承（爱股,行情,资讯），在轴承上面我们还是有好的投资标的的。
总的来看我们对风电整机制造业，我们投资策略是先要关注整机企业里面的梯队，像金凤科技、华锐风电、东方电气，第二梯队如湘电股份（爱股,行情,资讯）。如果这些企业发展好的话，有可能成为梯队的企业。因为零配件行业上涨股份拉下来的话，未来可能会出现很好的买点，对它的长期发展还是比较看好的。另外看好风电叶片、轴承，关键零配件制造企业，像天马股份做轴承，中材科技（爱股,行情,资讯）主要做叶片。
现在总的来看风电上市公司现在估值水平在制造业内上市公司里面还是比较高的水平，但是如果从历史上来看，它的估值水平比较低，所以我们觉得投资价值还是比较明显。这是上市公司一个具体的估值情况。因为时间关系，具体公司我就不介绍了，如果大家对具体公司感兴趣可以下来跟我们交流，或者看我们的研究报告。谢谢大家！
李元：
大家好，我给大家介绍一下风电行业的投资策略。我们还是很看好这个行业的，因为基于像节能减排、环境保护、高油价，应该讲这些都是推动新能源长期景气大的背景环境。像这种情况下，风力发电在各类发电类新能源概念里，现在看是成熟的，也是成本低的，有能力用传统发电方式，向火电、水电竞争的新能源。这种情况下，风力发电至少在国内，已经进入一个非常快速的发展阶段，而政策也非常支持。像08年初颁布可再生能源发展十一五规划就提出，要到2010年来风电总装机容量达到一千万千瓦。就我们预测到2010年，实际风电总装机容量达到1300-1500万千瓦，这是相当高的数字。我们具体看历史数据，一方面的风电装机保有量在快速增长，保有量增长速度也在持续的范围内增长，增长的趋势相当明显，这种加速增长的态势。
其实对风电设备行业来讲，我们关注的是新增装机，因为保有量朝着新增装机，从04年开始，的新增装机同比增长已经连续四年超过百分之百，这是一个行业的数据。我觉得现在在国内这么快的增长行业数据应该是很少见的。当然每年超过百分之百的数量，长期来看无法维持，但是就我们测算，即使比较保守的测算，未来三到四年，的风电装机增速同比达到20-30％，完全可以做到。这个行业现在景气度非常高。这是风力发电设备的特点，这是我们看好它的主要原因。
从国内企业来看，这也是一件好事。国内企业应该讲非常争气，进步也非常快。这张图是06年、07年内资、外资、合资三类企业在新增装机的占比。06年内资企业在新增装机占比具有41.3％，到07年已经达到了55.9％，国内企业发展速度非常快的。对投资者来说肯定是好事，因为投资标的多了，会有好的投资标的。总的来看这里跟有一个70％国产化率的政策有关系。
如果具体到企业来看，现在国内风电行业的整体形势，包括内资企业，包括国外大的巨头类风电整机企业，目前也都在进入。从具体市场份额来看，我们可以看到在国内企业，像金风科技（爱股,行情,资讯）、华锐风电、东方电气（爱股,行情,资讯）是三家巨大的，也是梯队的风电整机企业。其中金凤占45％份额，华锐20％，东方电气6.7％。这里我觉得特别值得一提的是，华锐风电跟东方电气本身都是大型制造业传统国有企业。市场现在一直比较看好金凤科技，还是有它的历史原因的。我们动态的看，实际上现在风电整机无论从技术，还是市场都在不断的发展和变化之中。所以我估计在未来两到三年，06、07年的排名肯定不是未来几年企业的排名，这个排名可能还会变化，国内像金凤科技、华锐还会出现增长的态势。总的来讲这三家企业的发展还是相当快的。我们认为像这几家还是国内企业的梯队。从历史上看，这三家风电企业具有比较强的竞争优势，将来在竞争激烈的时候能够存活下来的国内主要的风电企业。
现在零配件出现一个供应缺口，这两年是暴涨的态势，所以很大程度上抬高了风电整机企业的成本。风电整机企业的问题是零配件供应出现缺口，价格涨的相当厉害，但是风力发电本身与传统方式，火电、水电竞争，风电整机一般占风电厂总得成本投资额占70％，这样风电整机的价格就很难涨上去。一旦跟着零配件价格涨上去，投资马上变得没有吸引力，这对风电整机企业来讲，现在是相当大的问题。金凤科技是近期发了一个公告，调整业绩从以来的60％，调到现在的15％，期望值下降很快，也是刚才我说这个情况的一个体现。我们的看法是，这是一个短期内肯定是一个很现实的问题，对风电企业来讲，未来两年盈利能力下降，这是一个很现实的问题，实际上这也说明风电行业作为一个整体，无论是整机还是零配件体系，存在一个配套跟不上的问题。
根据我们自己测算，这个产能如果有需求的话，会很快上来。根据我们自己的测算，2010年，叶片供需很快会达到平衡，即使短缺的轴承，到2012年也会达到供需平衡。所以从长期来看，达到供需平衡以后，它的价格还是会很快的下来。现在风电整机企业面临的问题应该是发展中的问题，两到三年之内就会得到一个解决。如果这个行业本身能把企业的股价压下来的话，因为现在金凤科技估值可能太高了，本身投资价值也不是特别明显，但是如果说两到三年之内，把这个问题解决，同时水平拉下来的话，我觉得风电整机行业会更好。
刚才我们提到风电零配件因为供应出现缺口，所以价格出现很大的增幅。对风电整机肯定不是好事，但是对风电零配件企业应当讲这是一件非常好的事情。所以我们第二个观点还是应该要看好像风电零配件企业的上市公司，特别是要关注像叶片、轴承生产关键零配件的上市公司。不仅是未来两三年，他们会面临很好的业绩增长，随着风电长期的发展，这类企业的相关业务也是长期景气的情况。这个观点我们在今年年初金凤科技上市的时候就提出来，事态发展确实证明我们这个观点。这是风电几种零配件占风电整机成本的比例。总的来说风电还是制造业，所以我们还是要关注有技术壁垒的些子的细分产品。这里我提出两个，一个是叶片，叶片具有一个很大的时差，它从海外运过来，在成本上不合算，因为成本很高，所以必须本土化，这样本土企业还是有竞争力的。现在缺点是进入叶片行业的国内企业已经有40多家了，这个产能缺口会很快得到一个弥补，行业会进入一个平衡的状态。它的价格上涨景气度持续时间短。
风电轴承门槛很高的零配件，现在国外能做的就八大轴承企业，国内现在能做的企业也不多，大概是五到六家，其中上市公司主要是像天马股份（爱股,行情,资讯）、方圆支承（爱股,行情,资讯），在轴承上面我们还是有好的投资标的的。
总的来看我们对风电整机制造业，我们投资策略是先要关注整机企业里面的梯队，像金凤科技、华锐风电、东方电气，第二梯队如湘电股份（爱股,行情,资讯）。如果这些企业发展好的话，有可能成为梯队的企业。因为零配件行业上涨股份拉下来的话，未来可能会出现很好的买点，对它的长期发展还是比较看好的。另外看好风电叶片、轴承，关键零配件制造企业，像天马股份做轴承，中材科技（爱股,行情,资讯）主要做叶片。
现在总的来看风电上市公司现在估值水平在制造业内上市公司里面还是比较高的水平，但是如果从历史上来看，它的估值水平比较低，所以我们觉得投资价值还是比较明显。这是上市公司一个具体的估值情况。因为时间关系，具体公司我就不介绍了，如果大家对具体公司感兴趣可以下来跟我们交流，或者看我们的研究报告。谢谢大家！
