国恩股份(002768)年报点评：家电改性塑料龙头 复合材料有望引领新一轮高增长

　　16 年主业超预期增长,塑料粒子和制品业务双双放量:公司发布16年年报,16 年实现营收12.8 亿元,同比增长71%,归母净利润1.3 亿元,同比增长81%。随着公司IPO 募投产能的逐步释放,塑料粒子和制品业务收入分别增长66.4%和43.1%,同时收购的益青胶囊公司并表,导致公司16 年业绩超预期。我们认为随着公司不断加大力度完善营销渠道,深化原有战略客户,17 年主业有望继续维持较快增速。
　　益青胶囊稳定增长,多业务提升抗风险能力:公司积极开发肠溶胶囊和羟丙甲纤维素(HPMC)胶囊,扩大市场占有率。2016 年,国务院和食品药品监督管理总局推出了药品招标新政、两票制改革、仿制药一致性评价等,这也导致对药用辅料的要求也越来越严苛。我们认为胶囊业务丰富自身产品种类的同时,提升了抗风险能力。随着对于医用辅料监管趋严,空心胶囊业务将为公司注入新活力。
　　国恩复材设立,打开新一轮成长空间:公司公告设立青岛国恩复合材料有限公司,现正在办理相关手续。将全面展开以高分子复合材料、碳基材料、纤维增强复合材料及制品为主的研发、生产,为轨道交通、新能源汽车、飞机高性能化提供先进的高分子复合材料。国恩复材在坚持公司主业基础上,以新材料和进口替代为目标,未来有望打开全新成长空间,引领公司新一轮增长。
　　投资建议:预计2017-19 年EPS 分别为0.72、0.86、1.03 元,我们认为国恩复材未来前景广阔,维持买入-A 的投资评级。未来6 个月目标价32 元,对应2017 年44 倍PE。
　　风险提示:原材料价格波动的风险;改性塑料行业竞争加剧的风险。
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