中材科技(002080)跟踪报告：风电、气瓶业务有望走出低谷 锂膜后期放量值得期待

　　投资要点：
　　近日我们跟踪了中材科技各业务板块经营情况，对所处子行业进行了分析，以下是我们对公司的核心观点：
　　2017 年新一轮风电抢装有望再现，公司风电业务走出低谷值得期待。由于2015 年风电政策带动的抢装潮提前消耗了2016 年部分需求，同时2016 年三北地区弃风率高企，行业风电装机量有明显下滑，2016 年1-11 月新增风电设备容量同比下降约24%，预计公司2016 年风机叶片收入同比下降25-30%。根据发改委政策，2018 年开始再次下调风电上网电价，2017年风电抢装现象有望再现。
　　积极整合优化气瓶资产，天然气瓶经济性有望在油价上涨中显现。气瓶业务受前期国际油价下降影响，盈利承压。公司已公告业务整合，将生产制造向低成本地区转移（如成都），同时拓展天然气储运、储氢瓶等产品业务方向，积极减亏。随着国际油价逐步攀升，天然气瓶的经济性将逐步体现，2017 年气瓶业绩向上拐点值得期待。
　　公司锂电池隔膜工艺设备业内，优质产品需求持续旺盛。公司在前期已有3 条合计2720 万平产能生产线之外，规划新增2 亿平米锂电池隔膜生产线（2 条6000 平米+2 条4000 万平米），生产设备源自欧洲，其中预计2017年初有望实现1.2 亿平米产能投产，目标良率75-80%。公司锂膜工艺采用双向同步拉伸法，几乎为国内唯一采用该工艺生产厂家，该工艺下，锂电池放电速度、效率和安全性有明显提升。目前公司下游客户ATL、比亚迪等需求旺盛，预计2016 年两家合计需求约6-7 亿平米。
　　公司积极实行混改，新中建材集团内部同类资产整合具备想象空间。2016 年公司积极实行混合所有制改革，年初新设锂膜公司的13.3%股权为员工所有，5 月公司中高层管理人员及核心骨干（约150 人）参与募集配套基金，持股比例1.34%，参与价格为14.33 元/股。前期中材集团已并入中建材集团，后者作为央企改革试点单位，集团内同类资产合作具备想象空间---玻纤纱（巨石、泰山玻纤）、风电叶片合计均占国内比重约50%，两者合作对行业竞争格局改善有较为积极意义。
　　上调至“买入”评级。泰山玻纤已于2016 年上半年并表，募投项目3#线10 万吨已于4 月点火，4#线10 万吨有望在2017Q1 点火，有望完成业绩承诺（2016-2018 年分别承诺净利润2.2、3.1、4.6 亿元）。公司定位为中材集团旗下新材料平台，将持续丰富自身在玻纤复合材料领域的技术储备，涉足膜材料、汽车复合材料产业、锂电池隔膜等研发。我们预计公司2016-2018 年EPS分别约0.51、0.93、0.98 元，我们给予2017 年PE24 倍，目标价22.32 元。
　　风险提示。国企改革低于预期；风电景气超预期下滑；玻纤行业大幅降价。
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