玻纤行业“小而专” 有望开出成之花

　　1、中期来看，玻纤是需求稳步增长的新材料：1）除极端情况外（1998、2001、2009三年出现负增长），玻纤需求一直保持正增长：1981年到2015年需求量增加约4倍（GAGR4.7%），实际GDP增加2.6倍（GAGR2.9%），玻纤需求增速约是GDP增速1.6倍，主要原因是玻纤下游应用广泛（与GDP增速同向波动），且领域在不断拓展延伸（高于GDP增速）。2）品种不断丰富，下游应用领域不断拓展，发展潜力大：作为复合材料中具性价比优势的主流材料，随着工艺、技术的不断发展，性能持续提升、成本不断下降、性价比改善将使得玻纤复材未来具备更宽广的应用领域。
　　2、中期来看，玻纤是有进入壁垒“小而专”的行业：1）玻纤行业格局高度集中，并保持相对稳定（除了2002-2008年来自三大玻纤企业为的产能冲击以外），前5大企业基本保持不变（名次有变化）；期间还有大企业退出或合并；2）由于产品结构、成本控制、经营管控方面优势，大企业盈利能力和经营效率和中小企业明显分化；3）行业壁垒一是行业“小而专”，是少数玩家游戏；二是生产和研发有很多knowhow，需要时间积累。
　　3、短期来看，玻纤纱企业盈利呈现一定周期性：1）重资产+供给刚性，造成供需经常阶段性失衡。虽然从中期角度来看，玻纤需求稳步增长，玻纤产业链上游（玻纤纱）高度集中，但是企业盈利短期仍呈现出周期性波动；以OCV近30年的数据为例，其利润率基本上以5年为一个周期波动。盈利周期性波动，我们认为原因有二：一是供给刚性；二是重资产属性加大盈利波动。2）2016年行业高景气有望持续，2017年有一定压力。2015年-2016年行业景气度保持旺盛；在龙头公司高利润率的诱导下（实际上行业中位数情况并没有这么好），本行业企业以及外在进入者有扩产冲动，这些新增产能会在2017年带来一定压力。
　　投资建议：通过分析，我们得出以下几个结论：（1）中线来看，受益于产品性价比提升和下游复合材料工艺进步，玻纤仍是新兴材料，需求将继续保持稳步增长；玻纤产业链格局，上游高度集中，且进入门槛较高，原因在于行业“小而专”、要做好需要时间积累掌握很多“knowhow”。（2）短期来看，由于玻纤产业链上游（玻纤纱）重资产+供给刚性的特征，供需关系会阶段性失衡，且高杠杆会把收入端的波动放大到利润端；以OCV过去30年数据为例，基本保持每5年一个周期；立足于目前，行业自2014年下半年景气回升，2016年景气仍有望保持较旺水平，2017年会有一定的供给压力。（3）结合产业特征和国外大公司发展思路，中线角度看好经营管理出色、盈利能力强的长海股份(300196,股吧)（拓展弹性大，PPG、JM都往新材料延伸做大做强）和巨石(600176,股吧)（随其国际化加速和技术、成本进步，必将超越OCV成为行业龙头）；不过对于巨石，需要关注2017年玻纤纱新增供给压力测试有多大。
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