玻纤行业:新材料之玻纤专题 周期与成长的螺旋

　　玻纤行业发展在周期中表现出较强的成长性
　　2014年以来相对于建材行业的整体低迷,玻纤子行业复苏态势明显。厘清这轮复苏的市场基础,是预判景气持续与否的关键。我们认为判断玻纤行业景气需要关注的三点为:经济周期、产能供给冲击、需求结构性变化。经济周期是玻纤供需格局的综合反映,由于各地域在玻纤产业链中的开放程度和相对优势不同,企业业绩又受到各自地域影响。我们发现:
　　1)玻纤行业与宏观经济周期较为同步,根据1988年以来的数据,玻纤行业周期约为8~11年。
　　2)2014年以来为新一轮周期的平稳期,期间玻纤业绩上涨强劲,差异化表现的原因是国内产能供给收缩叠加结构性需求拉动,对比龙头OC,2016年Q1的高增长也是无新增产能下地区需求回暖所致(美国房屋开工率提升)。
　　3)国外玻纤企业的估值中枢在企业多元化发展叠加玻纤应用渗透率提升后出现上移,这是水泥玻璃等纯周期行业不具备的,目前国内企业尚未经历该阶段。
　　预计玻纤景气高位维稳今年有望持续
　　通过梳理判断玻纤行业景气的三个核心逻辑发现,此轮玻纤景气的原因为经济平稳增长、投放放缓和集中冷修带来的供给收缩、以及风电/热塑等领域的需求刺激。结合周期逻辑和需求向好态势,我们判断此轮景气在2016年将高位维稳,经济平稳增长和需求结构性转变为景气保驾护航,但继续上行受制于产能冲击扩大:2015年产能冲击约1.7%,2016~2017年产能冲击不低于11.1%,拆分来看,2016、2017年产能冲击分别为3.6%、6.9%。
　　上下游差异化传导,博弈成长性机会
　　此轮景气复苏对行业盈利的影响具有两个传导机制:1)下游需求回暖带来玻纤加工企业产品需求增加,并自下而上传导;2)产能供给收缩改善供需格局给予玻纤生产企业一定提价空间,并自上而下传导。共同作用下,上游企业受益程度更甚,由此带来下游企业向上游延伸的行业发展趋势。
　　在产能供给冲击扩大、需求结构性转变的趋势下,两个传导机制作用的效果将发生变化:1)自下而上传导持续发挥,但下游受益企业范围扩大,且受益程度提升,原因为企业向上游延伸保证产能自给,新增需求内部消化增加;2) 自上而下传导发挥受限,原料价格进一步上行受限,下游企业成本或改善,原因为产能冲击不断扩大,上游供需格局日趋紧张。据此,我们看好特定领域需求向好,且向上游延伸的玻纤复材企业:中材科技、再升科技、长海股份。
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