申万宏源：政策护航、技术进步、需求爆发三大动力驱动，复合材料有望强势突围

　　汽车、风能、航空航天三大领域应用将驱动碳纤维及其复合材料需求快速增长,13-18 年碳纤维需求复合增长率为17%。在汽车、航空等领域对轻质高强材料需求增加的大背景下,碳纤维及其复合材料处于较快的发展阶段。根据我们的预测,碳纤维需求将从2013 年的46500 吨增长到2018 年的101420 吨,年复合增长率为17%。其中增速快的是汽车和风机叶片领域,年复合增长率分别为41%和15%。
　　碳纤维价格趋势性下降将进一步促进其在汽车、风能等成本敏感性领域的应用。从行业发展的历史来看,碳纤维的价格呈现趋势性下降的特征。表面上看这是新进入者对碳纤维已有价格体系的冲击;更深层次的原因则在于技术升级使得全行业的成本曲线趋势性下行。目前行业内的公司仍在通过发挥规模效应(单条生产线1000 吨以上)、更换原丝材料、垂直整合产业链等多种途径来降低成本。中长期来看,碳纤维的价格有望下降至每千克10 美元以内(目前大丝束碳纤维低价格每千克13 美元)。届时,碳纤维在汽车这种成本敏感性的应用领域有望得到更广泛的应用(经过我们测算,碳纤维价格下降到$10/Kg 之后相比铝合金具备经济性优势)。
　　碳纤维市场外资垄断,发展下游碳纤维复合材料的成长空间更为广阔。
　　2013 年前五大碳纤维企业占据了68%的碳纤维产能和近95%的碳纤维市场份额,呈现高度集中的特点。另一方面,碳纤维龙头企业(如Toray、三菱)以及新兴企业(如Aksa、韩国晓星)都在积极扩张产能,短期内我们不认为这种格局会被国内企业所颠覆。相比而言,碳纤维复合材料市场空间更为广阔(13 年碳纤维市场空间17 亿美元,碳纤维复合材料市场空间接近150 亿美元),同时下游应用的高度分散性也决定了龙头企业垄断的可能性大大降低(13 年Toray 在碳纤维复合材料市场市占率不到8%),因此我们认为国内碳纤维复合材料企业成长空间更大。
　　看好两类公司,一是产品市场定位高端(航空、汽车)的碳纤维复合材料公司,另一类是兼具碳纤维及复合材料产能的公司。推金发科技,重点关注南通科技、博云新材、康得新。此外和邦股份、方大碳素也存在主题投资价值。作为一种先进的军民两用战略性新兴材料,碳纤维未来在航空航天、交运设备、一般工业、医疗、体育等领域必将得到更为广泛的应用。同时碳纤维也代表了我国传统材料向新材料领域转型升级的重要方向,“十三五”期间有望得到政府层面更多的产业配套支持。基于以上两个理由,我们认为国内的碳纤维企业具有重大投资价值。A 股上市公司中,推技术实力雄厚、碳纤维业务布局多年的金发科技,重点关注拟收购国内航空复合材料龙头企业中航复材的南通科技、产品定位高端市场(航空航天)的博云新材、海内外全面布局的康得新,此外、引进海外先进产能的和邦股份以及碳纤维业务稳步推进的方大炭素也存在主题投资价值。
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