神剑股份聚酯树脂行业龙头 海外开拓初见成效

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　　2013年粉末涂料聚酯树脂增速约20%，公司作为行业龙头，又恰逢新产能投放，未来持续看好。根据行业内部的粗略统计，2013年国内涂料产量的增速是3.58%，粉末涂料的产量增速是涂料增速的2-3倍。从树脂来看，聚酯树脂产量同比增长20%，环氧树脂产量同比增长15%。由于国内粉末涂料行业小企业众多，大企业少，而聚酯树脂行业的集中度更高，在统计口径内的大企业多，因此在统计数据中粉末涂料的增速低于聚酯树脂和环氧树脂的增速。
　　公司作为国内聚酯树脂行业的龙头，在市场开拓方面经验丰富，客户众多，近几年恰逢公司上市募投项目的新产能投放和技改产能释放，我们认为公司的收入增速将会高于行业的平均增速。如果公司聚酯树脂产品的价格中枢丌出现大幅度的波动，则我们预测公司未来三年的收入增速将会在20%以上。
　　海外市场的开拓初见成效。2013年，公司出口业务同比增长34.71%，收入占公司主营业务收入的11.66%，公司海外市场的开拓进入收获期。
　　NPG产能逐步投放，原料端成本波动风险有望下降。目前公司的全资子公司芜湖神剑裕昌新材料有限公司的1万吨NPG项目和参股子公司利华益神剑化工有限公司的3万吨NPG项目均处于设备调试阶段，我们预计今年可能会贡献一部分NPG产品，能降低公司在原料端成本大幅波动的风险。
　　原料PTA价格疲软，利好于公司产品的市场开拓。从成本来看，PTA占聚酯树脂成本的40%-45%，NPG占聚酯树脂成本的35%-40%，对产品的盈利能力影响巨大。我们认为PTA价格的成本支撑将会削弱。由于公司下游的粉末涂料企业对PTA价格也极其敏感，PTA价格的疲软