周期中蕴含着成长，渗透率提升和产品升级直接利好龙头

　　１.1 性价比优势是渗透率提升的必要，龙头企业成本充分受益

　　玻纤广泛地应用作复合材料中的增强材料，主要用作与树脂一起制成玻璃钢，而玻璃钢因为轻质高强的特性在汽车轻量化等一些领域对钢材和PVC等形成替代，目前钢材等传统材料的成本依然低于玻纤制品，不断降低产品价格提升性价比是提升渗透率的重要路径之一，而这一路径的支撑，在于玻纤自身生产成本的不断下降，2014年至今玻纤行业两轮周期中无碱粗纱价格中枢下降，便是玻纤行业产品性价比提升的注脚。

　　１.2 行业已进入差异化发展阶段，产品升级直接利好龙头企业

　　１.2.1 汽车用热塑纱市场扩容空间大，龙头市占将有进一步提升

　　玻纤复合材料在汽车整车配件上的应用比例提升空间巨大。通过在底盘、保险杠、车内饰件等部位加大对玻璃钢的使用，可以使得汽车在综合性能保持不变的情况下重量减轻，有利于降低传统汽车的单位公里燃油消耗量和延长新能源汽车的续航里程。汽车部件使用玻璃钢还有可设计性强、开发周期短、耐冲击、耐腐蚀等优点，在倡导节能减排以及加大对新能源汽车推广的大背景下，汽车轻量化市场方兴未艾，而根据复合材料信息网的数据，目前复合材料在我国整车配件上的应用占比仅为8-12%，远低于欧美日20-30%的水平，提升空间巨大。

　　玻纤大应用端产品结构升级明显，热塑玻纤制品占比不断提升。玻纤增强复合材料是主要的纤维增强复合材料，其对玻纤的使用占到了玻纤总用量的70-75%，是玻纤使用主要的领域。复合材料根据树脂类型的不同可以分为热固性和热塑性两种，热塑性增强复合材料因为可二次成型、可循环利用、生产周期短、设计自由度高等特性而成为纤维增强复合材料的主要发展方向，2013-2018年间，我国复合材料整体增速不高，CAGR仅为1.2%，但热塑性复合材料产量CAGR达到9.09%，快于复合材料整体和热固性复合材料的产量增速，其占比在2018年将达到51.2%，热塑性复材主要应用于交通运输领域的汽车轻量化方向，近年来随着汽车轻量化趋势以及新能源汽车渗透率的提升，热塑性复合材料占比预计还将进一步提升。

　　热塑玻纤复材快速发展带动热塑纱增长，行业龙头市占将有进一步提升。热塑玻纤的主要应用下游是汽车轻量化领域，需要认证才能进入供应商名录，因而客户粘性较高，目前汽车用热塑玻纤纱市占率前3名为巨石、泰山玻纤以及重庆国际，CR3为31%，相较于玻纤原纱整体高达65%的CR3水平依然有很大提升空间。目前我国在热塑玻纤短切纱领域依然较依赖进口，2019年玻纤短切纱进口6.33万吨，约占玻纤及制品进口总量的39.8%，这背后反映的是过往我国玻纤行业重原纱而不重制品的发展路径，热塑玻纤纱及制品具有一定的技术壁垒，龙头在此方面具备优势，随着国内企业愈发重视向玻纤制品领域进行延伸，国内企业与国外企业在热塑短切纱方面的研发与应用差距将会不断缩小，我们看好龙头市占率的不断提升。并且，随着汽车轻量化趋势以及新能源汽车渗透率的提升，热塑玻纤纱需求量也将得到进一步提升。

　　１.2.2 风电纱向高强高模方向发展，龙头凭借研发与创新取胜

　　风电纱市场竞争格局相对稳定，且集中度较高。风电纱的直接下游是风电经编织物厂商，风电纱与汽车用热塑纱一样，存在下游客户的认证壁垒，目前国内主要的风电用经编织物厂商为恒石、宏发新材以及天常股份，分别对应建材（旗下巨石及中材科技）、重庆国际以及欧文斯科宁三大风电纱供应商。

　　风电装机向叶片大型化方向发展，龙头企业凭借研发与创新占尽优势。根据彭博社新能源财经（BNEF）预测，2019-2050年间，新增电力投资将达到13.3万亿美元，其中风电将吸引投资5.3万亿美元，占比在40%左右，风电装机所带动的风电纱需求空间巨大，与此同时，通过增大叶片长度，增加扫风面积从而提升低风速下的发电效率是目前风电行业的发展趋势，但叶片长度增加的同时其重量也会进一步增加，并给叶片设计带来诸多难题，因此需要在叶片长度增加和重量增加之间求取平衡，这也对风电叶片材料提出了更高的要求，体现在风电用纱上，表现为对高强高模量风电纱的需求量越来越大，目前国内风电纱格局已相对稳固，并且龙头企业具备行业的研发实力，且顺应行业趋势推出了产品，风电纱市场正向着越来越利好既有龙头企业的方向快速发展。

　　１.2.3 电子纱高壁垒高集中度，PCB需求稳健增长带动电子纱需求向好

　　电子纱用于制作电子布，而电子布是PCB电路板的重要组成材料，电子纱是玻纤纱里的高端产品，价格和利润率高于普通粗纱，由于其资金和技术壁垒更高、下游PCB厂商集中度高并且较长的技术认证周期带来强的客户粘性，因而电子纱本身集中度也较高，目前电子纱在产产能为121.5万吨/年，我国国内产能占到67%，电子纱行业CR3为33%，昆山必成（12.5%）、建滔化工（11.9%）以及巨石（8.6%）分别为产能排名前三的企业。

　　PCB需求稳健增长带动国产电子纱需求向好。我国PCB产值为，2018年产值在产值中的占比已达到51.30%，根据电子行业咨询公司Prismark的预测，2019-2021年间PCB行业产值将增长11%左右，作为PCB大生产国，在产值快速增长之下，我国PCB产业也将迎来需求的快速增长。（文章来源：东兴行研财富价值发现，作者：赵军胜，韩宇）