长江证券--中材科技:看好玻纤产业链,调整带来机会

　　看好玻纤产业链,公司业绩或持续超出市场预期。1)风电叶片显着回暖,主要源于行业仍具较高收益率以及电价再次迎来下调,前一年的风电招标情况也指引今年需求,我们预计2017 年业绩贡献约3-4 亿元, 且具备增长持续性;2)玻纤纱受益于新增产能投放和行业供需改善, 预计销量提升20%,且新线置换老线后成本有望继续下降,我们测算2017 年价格只要保持平稳,泰山业绩即超5 亿,涨价200 元即超6 亿; 3)受益产能重置和油价回升,我们预计气瓶业务已逐步扭亏;4)锂电池隔膜量产,且原计划的2 亿平米产能将扩至2.4 亿平米,年内即有望实现业绩增厚。我们认为公司各业务板块都存在超预期的可能。
　　国内供需格局改善,玻纤价格有望上涨。玻纤纱涨价具备以下逻辑:一是基建、风电需求回暖,假设风电需求增速回升至30%,建筑业需求增速回升至5%(一是受益基建投资升温,二是作为地产后端材料受益于销售传导),交通平稳,在其他行业增速不变下全年需求增速有望达6%;二是供给投放低预期,相当产能推迟至年底点火,考虑所有冷修产能均复产,产能冲击上限4%,三是周期复苏传导逻辑。目前市场供需平稳,随着风电需求启动,价格有望迎来上涨。净出口市场相对独立于国内市场,2017 年1 月净出口规模同比增长17%,延续去年增长态势,在汇率利好环境延续下,今年净出口规模增速大概率好于去年。
　　国改预期,两材合并有望实质性推进。2017 年3 月中材已变更为由中建材持有100%股权的法人独资公司,历时1 年之余行政审批流程将近结束,接下来将是实施环节,同业资产的整合必是重要一环。一是玻纤纱,合并后纱产能将达200 万吨左右,占产能的30%,占我国产能的50%,二是风电叶片,中材科技、中复连众风电叶片合并后产能为7000 套,市占份额约50%,进一步巩固龙头地位。除整合两大集团的资源、消除恶性竞争外,也有望改善产品结构,提升国际竞争力。
　　业绩或持续超预期,估值具备优势。暂不考虑玻纤提价,预计2017-2018 年EPS 为1.05、1.36 元,对应PE18、14 倍,买入评级。
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