长海股份公司调研:需求复苏促玻纤消费 天马协同正在进行

    玻纤产业按深加工程度由浅至深分为玻纤纱、玻纤制品、玻纤复合材料，玻纤纱行业技术与产能的增长已经历国外向国内的转移，目前处于成熟期，而制品及复合材料则正在经历这轮国际产业转移，国内增速将高于，同时集中度提高。长海产品横跨玻纤纱至玻纤复合材料，是国内有限的拥有较完整产业线和丰富品种的玻纤企业，天马的整合进一步完整长海的玻纤产品体系，它们的协同效应正在释放，分析看好长海在行业集中度提升过程中的位置。
       2014年上半年公司收入同增27%，综合毛利率提高1.83个百分点，归属母公司净利润同增46.7%，符合预期。分产品看：短切毡多用于出口，受益于欧美经济复苏，短切毡收入增长31.2%；风电等终端需求刺激，同时7万吨玻纤纱生产线达产，上半年玻纤纱收入同比增长416%；涂层毡产能利用率不到50%，收入同比下滑约30%。2014年上半年玻纤纱价格低于去年同期，短切毡、薄毡毛利率相较去年同期提升。
        短期看点：需求复苏，下半年玻纤纱及制品涨价确定；天马整合，协同效应正在释放。玻纤终端需求复苏确立，7月巨石集团对客户进行6%的涨价，除部分战略客户，涨价执行到位，占产能1/3的巨石集团涨价吸引行业跟涨，长海也于6月上调制品及复合材料价格约6%。这一涨价可持续至年底。除此之外，天马将于下半年进行全年并表，业务协同正在进行。过去一年长海已完成销售考核、人员、管理等方面的整合，未来天马将收缩毛利率较低的品种，扩产树脂、精细化工等占地小，投入少，产出效益高的产品，发挥它在树脂及化工制品上具备较强的研发及技术优势。
        长期看点：伴随着玻纤业逐渐向深加工，向国内转移，玻纤制品及复合材料行业壁垒增高，集中度提升，同时玻纤终端需求分散、技术进步与研发周期较长，这一特点使得长海将着力于技术含量高，产业链契合度佳的产品，并购或可期。
        盈利预测：2014、2015、2016年EPS分别为0.81元、1.08元、1.44元，对应PE分别为21倍、16倍、12倍.