玻纤：产品结构变化推动毛利率回升

　　公司今年1-9月实现销售收入40.7亿元，同比增长1.92%；实现归属于母公司所有者的净利润1.84亿元，同比下降5.96%，EPS0.21元，略好于预期。第三季度实现玻纤及制品销量约18万吨，相当于上半年的43%，综合毛利率为33.6%，环比上升6.3个百分点。在第三季度玻纤市场价格整体疲软、生产成本无明显下降的情况下，我们判断毛利率的显着回升可能主要是产品结构变化导致。毛利率上升导致第三季度实现归属于母公司所有者净利润8240万元，环比增长24.6%。
　　第三季度财务费用1.87亿元，环比减少1049万元，但费用率依然高达13.24%，环比和同比分别上升0.41和1.62个百分点，显示债务压力依然沉重。公司于10月中旬成功发行12亿元公司债，主要用于偿还短期银行贷款，有助于降低短期流动性风险。
　　玻纤行业明年景气有望缓慢复苏。明年有20座左右的窑炉计划停产检修(其中约16座)，涉及产能60万吨，按短检修时间3个月计算，有效产能将减少15万吨。即使考虑新建产能投产，明年玻纤总有效产能相比今年可能出现零增长，供给端压力较小。在需求缓慢复苏的情况下，玻纤行业景气度有望逐渐上行，价格将有所回升。
　　公司同时公告计划投资3.3亿美元在美国建设年产10万吨无碱玻纤池窑生产线，计划于2013年1季度开始建设，建设期18个月。这是继埃及项目之后，公司国际化的第二个重大举措，主要目的是规避国际贸易保护主义的威胁。
　　我们将公司今年玻纤及制品销量预测从之前的87万吨下调到81万吨，预计全年综合毛利率约31%，EPS0.31元。预计2013年公司玻纤及制品销量85万吨，综合毛利率约33%，EPS0.49元。目前股价对应2012-2013年的PE分别为25和15.7倍，考虑到明年玻纤行业景气复苏将带来业绩较快增长，我们维持公司“增持”评级。风险提示：玻纤行业景气复苏低于预期。
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