01玻纤中高端需求兴起，更为考验企业研发能力

玻纤及制品下游需求覆盖建筑建材、交通、电子、风电、化工、环保、工业等制造业的方方面面，与宏观经济尤其是制造业景气关联度紧密。

（1）建筑领域属于传统工业领域的核心需求，在玻纤下游应用中占比达到34%。玻纤在建筑领域的应用包括采光、卫生、装饰装修、给排水、采暖通风、围护土木、工装器具等。

（2）新兴市场领域长期拓展空间仍大。由于玻纤具备密度满足轻量化需求，拉伸模量和强度可适用于高压强环境，以及绝缘、耐热等优异性能，在风电、交通轻量化等中高端应用领域持续拓宽。

新兴领域应用对产品性能提出新要求，工艺、技术方面的壁垒更高。以风电纱为例， 风电纱是风电叶片生产的主要原材料，近年来风机大型化成为发展趋势，因此在叶片产品升级过程中对玻纤材料的选择从普通模量玻纤升级为高模、高强玻纤，要求减轻叶片重量的同时提升叶片刚度，考验玻纤企业的研发能力。

01风电纱：叶片大型化、轻量化趋势带动高模量玻纤需求

玻纤在风电产业链中主要是形成复合材料应用于风电叶片制造。

风电叶片产业链上下游历经“上游原材料（风电纱、风电织物等）→中游叶片→下游整机厂商”，整机制造厂商包括金风科技、远景能源、明阳智能等，叶片制造厂商包括中材科技、中复连众、 时代新材等，玻纤及制品厂商包括中国巨石、中材科技（泰山玻纤）、重庆国际等，价值量方面，叶片及主材在整机制造中的价值量占比接近20%，玻纤及制品在叶片制造中的价值量占比可达到20-25%。

风电叶片由外壳、腹板、主梁三部分组成，复合材料在叶片中的重量占比可达到 80-90%；近年来叶片大型化趋势明显，但同时还要求保证高软化点温度、软拉伸强度、高模量等性能，对复合材料性能要求较高。碳纤维模量比玻纤高3-8 倍，强度提升 40%，密度约小30%，可以在更轻的重量下满足更长叶片对增强材料的要求，中短期内碳纤维在陆风应用上对玻纤替代有限。

 

高模高强的风电纱生产集中于头部企业。与普通无碱玻纤相比，高模高强玻纤具备拉伸强度高、弹性模量高、抗冲击性能好、化学稳定性好、抗疲劳性好、耐高温等优良性能，生产的关键技术包括玻璃熔制、纤维成型等，对窑炉设计、浸润剂配方、工艺成 型提出高要求，且随着风机大型化带来叶片长度增加，技术壁垒仍在提升；除技术壁垒外，风电纱生产企业在成为合格供应商前通常需要经过数年的认证周期，存在认证壁垒。在技术+认证双壁垒作用下，国内中国巨石、中材国际（泰山玻纤）、重庆国际三足鼎立， 风电纱市场高度集中。

02热塑纱：汽车轻量化趋势下玻纤复合材料渗透率仍有提升空间

热塑纱是玻纤/热塑性树脂复合纱的简称，由于质量轻、强度高、易于加工，被广泛应用于家电和汽车轻量化领域。汽车轻量化是指在保证汽车的强度和安全性能的基础上 尽可能降低整车质量，从而提高汽车的动力性：对于燃油汽车，若车身质量降低10%， 油耗可降低6%-8%；新能源汽车更加需要追求轻量化，从而增加续航里程，纯电动整车重量每降低10kg，续航历程可增加2.5km，并且汽车质量减轻后制动距离缩短、碰撞惯性下降，有助于提升安全性。汽车轻量化包括材料轻量化、工艺轻量化、设计轻量化，材料轻量化主要表现在使用铝合金、镁合金、玻纤、碳纤维材料等替代普通钢材。

我国改性塑料渗透率还有进一步提升的空间。根据中国巨石 2020年年报，在欧美， 平均每辆轿车使用增强塑料117公斤，占轿车重量的 5-10%，其中 42%为玻璃纤维增强 热塑性塑料；国内经济型轿车增强塑料用量每辆 16-20 公斤，载货汽车为20-30公斤；据我国《汽车产业中长期发展规划》，到2025年新车平均燃料消耗量乘用车降到4.0 升 /百公里，汽车轻量化发展空间广阔。

03电子纱/布：技术壁垒较高，产业链国产替代趋势明确

电子纱属于细纱的一种，由电子纱进一步制成的电子布是生产覆铜板（CCL）、印制电路板（PCB）的关键复合材料。与无碱粗纱（直径10-20μm）相比，电子纱单丝直 径更细，可进一步分为粗纱（9μm）、细纱（5-7μm）、超细纱（4.5-5μm）、极细纱（4-4.5μm）。由电子纱织造而成的电子布具备高强度、高耐热性、耐化性佳、耐燃性佳、电气特性佳 等优点，绝大多数应用于“电子布→CCL→PCB”产业链。

 

电子纱/布生产同样具备较高技术壁垒。与粗纱相比电子纱对于生产质量控制要求更为严苛，比如净化要求中不允许有污渍、水渍、汗渍和飞丝、灰尘等污染，需要保持 经纱张力的一致性等，并且，电子布生产在织造、开纤、后处理和微杂质管控等环节也 有特殊要求。我国前七大电子纱生产企业控制了超过90%的在产产能，中国巨石电子纱在产产能达22 万吨，占比22.9%，其次为建滔集团，在产产能 20.5 万吨，占比21.3%， 昆山必成、泰山玻纤、光远新材、台嘉玻纤、重庆国际位列3-7 位，行业CR7达到92.2%。

全球PCB市场规模稳步增长，国产替代趋势明确。2015-2021年全球 PCB市场规模由553亿美元增至809亿美元，2021年同比增速达到+24.1%，其中中国大陆PCB产值由 267亿美元增至442亿美元，占比由48.3%提升至54.6%。根据Prismark预测，2026年全球PCB市场规模将超过1000亿美元。电子纱、电子布长期将受益于电子产品持续 创新带来的成长性。PCB的成本结构中覆铜板（CCL）占比达到30-40%，覆铜板成本结构中电子布占比达到 20%，消费电子需求复苏，服务器平台数字化结构转型、汽车 PCB 价值量提升、封装基板国产替代等趋势将为产业链上游的电子纱/电子布提供增长动能。

02供给：行业景气回落下产能投放速度继续放缓，2023年有效新增产能体量将较2022年缩减

行业景气度回落下行业产能投放速度将继续放缓。行业景气高位带来2021-2022上半年的产能投放高峰，但随着典型玻纤上市公司2022Q3现今流开始下行，2022Q4行业景气进一步回落至周期低位，预计2023年厂商资本开支规模将继续下降，产能投放速度随之放缓。

我们测算2023年有效新增产能体量将较2022年缩减。测算粗纱2023年有效产能新增20.4万吨；测算电子纱2023年有效产能缩减3.5万吨，与2022年粗纱净新增66.9万吨、电子纱净新增15.5万吨产能相比均明显下行。

03需求：2023年内需支撑下玻纤需求增速有望加快

我们预计2023年玻纤需求同比增速有望加快。

（1）稳增长进一步加码将提振国内制造业，提供 2023 年玻纤内需改善动力，其中风电需求有望具备一定弹性，热塑和建 筑建材领域需求回暖可期；

2）虽然全球经济形势尚未明朗，短期外需仍显颓势，但随 着通胀压力缓解，货币环境由紧缩转向宽松，外需有望转向筑底回升。

01外需有望筑底回升

国际货币基金组织（IMF）2023 年1 月31日发布的最新世界经济展望上修2023年全球GDP增速预测：全球 GDP增速预计将由2022年的3.4%降至2023年的2.9%，2024年回升至3.1%，此次对2023年的全球GDP增速预测较2022年10月的预测上修了0.2pct；发达经济体中，预计美国GDP增速将由2022年的2.1%放缓至2023年的1.4%， 欧元区GDP增速将由2022年的3.5%放缓至2023年的0.7%。

制造业方面，2023年2月摩根大通全球PMI制造业为 50.0%，较2023年1月继续提升0.9pct，在连续6个月环比下降后连续2个月回升，美国、欧元区、日本 2023年2月制造业 PMI分别为 47.8%、48.5%、47.7%。通胀方面，美国 2023年1月核心CPI当月同比为5.6%，虽然近期通胀压力出现好转，但仍处于40年来同比高位。2022年1-12月全国实现玻纤及制品出口量188.3万吨，同比+9.9%，但单月同比自 8 月起转负。虽然全球经济形势尚未明朗，但随着通胀压力缓解，货币环境由紧缩转向宽松，外需有望转向筑底回升。

 

02内需中风电需求具有一定弹性

风电平价上网时代开启，中长期需求潜力可观。2020 年是我国陆风价格补贴退出前的最后一年，全年陆上新增装机 68.6GW，同比+188%；2021年为海风国补最后一年， 全年海上新增装机16.9GW，同比+450%。中长期来看，根据2020年《风能北京宣言》， 十四五期间应保证年均新增装机 50GW以上，2025 年后年均新增装机不低于60GW， 2030 年至少达到80GW，2060年达到300GW，对风电装机做出纲领性安排；第二批风光基地于十四五时期规划建设200GW，十五五时期规划建设255GW，将有力带动风电装机需求。

22年国内招标量创历史新高、原材料价格回落、风电项目审批有望转为备案制等多重因素叠加，将推动2023年风电装机规模显著上升，进而拉动2023年风电纱需求。

（a）根据金风科技演示材料，2022 年 1-9 月国内公开招标市场新增招标量76.3GW，同比+82.1%，超过2021全年水平，预计2022全年风电招标量将达到100GW，对 2023 年 的风电装机需求形成强支撑；

（b）2022年以来钢价、铁价、中厚板价格等高位回落，成 本端压力缓解有助于刺激需求；

（c）政策促进风电项目审批效率提升，2022年5月30日发改委、能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》中提出“深化 新能源领域‘放管服’改革，推动风电项目由核准制调整为备案制”，政策一旦落地将有 助于缩短风电项目开发周期，促进潜在装机需求加速落地。

 

03内需中热塑领域需求有望稳定增长

预计热塑领域需求将稳定增长，一方面虽然乘用车总量相对稳定，但新能源车渗透率上升有望提高单车热塑用量，另一方面家电需求有望受益于地产政策、消费回暖带来的内需回暖。

汽车方面：

（a）随着疫情缓解需求有望逐步复苏；

（b）油价高企带来纯燃 油车使用成本提升，碳酸锂价格仍处上升通道使得纯电动车仍受成本制约，低带电量+ 低油耗的混动车型优势得到强化；

（c）2023年长安、长城、理想等车企新车型数量较多， 尤其是混动车和20万以上纯电动车的优质供给显著增加，将在一定程度上拉动需求增长；（d）当前双积分政策仍在提供有力支持、消费者对新能源车接受度持续提升，新能源乘用车渗透率仍有提升空间。

04内需中建筑建材领域需求有望显著回暖

基建实物需求有望集中落地，地产需求有望企稳回升，建筑建材领域需求有望显著回暖。

（a）基建方面，2022年12月召开的中央经济工作会议继续提出“稳”字当头， 政策将继续发力投资和消费，基建链条高景气延续，实物需求将进入集中落地期。一方面，基建领域是投资端发力重点，会议提出加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。另一方面，政策工具仍将继续发力，会议提出政策性金融加大融资支持， 预计政策性开发性金融工具、PSL等还将发挥重要支持作用。积极的财政政策加力提效， “保持必要的财政支出强度”，加大中央对地方的转移支付力度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具。2023 年随着十四五重大工程落地实施逐步进入施工高峰期，实物需求 有望增长。

（b）地产方面，投资依旧承压，但竣工有望显著改善，也将拉动玻纤需求回暖。竣工端“保交楼”下竣工交付是硬性约束，民生问题是底线，政策性银行出台专项借款、央行向商业银行提供免息再贷款、地方政府陆续设立纾困基金等，体现配套资金 的支持加速落地，伴随着房企信用修复和“保交楼”措施落地，竣工仍将是2023年修复趋势相对确定的环节，玻纤在竣工端防水、保温以及部分卫浴产品均有较多使用，竣工改善将拉动玻纤需求回暖。

 

需求整体改善，新增供给斜率下行，预计2023年行业库存将出现去化，推动产品价格上行。

（1）需求端：2023年虽然外需空间有限，但内需有望整体修复，建筑建材类传统用途、热塑需求有望回暖，风电需求具备弹性。我们假设 2023 年内需在悲观/中性 /乐观假设下分别同比+11%/+15%/+19%。出口在悲观/中性/乐观假设下分别同比持平 /+4%/+8%，测算 2023 年粗纱表观消费量在悲观/中性/乐观假设下分别为 521/579/667万吨，同比+7%/+11%/+15%；

（2）供给端：基于前文对 2023 年新增有效产能的测算，2023 年粗纱供给预计为561 万吨；

（3）行业库存与价格：在需求中性/乐观假设下，粗纱整体 库存有望缩减0.4/2.3个月，基于库存的缩减和需求较为稳定的预期，产品价格有望回 升。此外电子布供给过剩已在 2022年明显化解，随着需求复苏，价格中枢也有望上移。

目前大型化玻纤生产主要采取池窑拉丝法，由于生产流程长且环节众多，优秀企业通过在各个关键节点持续进行经验总结和工艺改进，从而率先实现降本提效。池窑法生产流程主要包括：将叶腊石、石灰石等矿物原料经配料后在高温池窑中熔化成玻璃液， 再将玻璃液经漏板流出、浸润剂涂覆、拉丝机高速牵引成型，制成玻璃原丝；玻璃原丝经过进一步烘干、短切、调理、退解、络纱、捻线、经编、制毡等环节形成不同种类的玻纤纱或玻纤布。

（1）原材料采购：公司毗邻叶腊石资源，实现部分原材料自给。我国叶腊石资源 主要分布于浙江省、福建省，截至 2020 年底国内叶腊石储量达到1123.2万吨，其中浙 江省占比 54.2%（609.3 万吨）、福建省占比24.7%（277.9 万吨）；公司主要生产基地位于浙江省桐乡市，地理位置毗邻叶腊石资源，可有效降低原材料运输成本；此外公司于2013年完成收购桐乡磊石（主营叶蜡石粉生产与销售）100%股权，于2016年建设年产60万吨叶腊石微粉生产线，实现原料自给，进一步降低成本。

 

（2）能耗控制：在传统空气燃烧中，空气中的氮气在高温下与氧气反应会形成NO2污染物并带走部分热量，热效率较低，提高助燃气体中的氧气浓度是提升热效率的关键点；巨石首创纯氧燃烧法并进行大规模应用，在减少废气排放的同时可以精确控制熔炉温度、提高池窑熔化力，使能耗大幅降低。

（3）浸润剂：浸润剂是玻纤拉丝后接触的第一种辅料，主要由成膜剂、润滑剂与偶联剂三大部分组成，再根据不同配发需求可添加助剂。浸润剂可以使玻纤满足更好的工 艺性能，如良好的成带性、硬挺性、短切性、分散性等，是制造高端玻纤产品的关键。公司通过自主创新，成功实现浸润剂原料及配方的国产替代，85%的浸润剂可实现自主制造，此外公司针对不同玻纤产品公司制备相应的浸润剂，比如针对真空灌注成型大型风力叶片专用风电纱，制备了与树脂具有良好相容性的浸润剂，使产品浸透速度快，能够有效提升风电纱的机械性能、抗疲劳性能等，且配方中的润滑剂能够使产品毛羽小于 80mg/kg，满足叶片高张力生产工艺下毛羽少的要求。

04风电产品性能持续突破

高模量玻纤产品广泛应用于风电领域，过去公司自主研发的 E7玻纤既拥有优秀的力学性能，同时在池窑大规模生产上表现优异，相比制造成本高昂的S高强玻纤又具备更高性价比，因此成为风电叶片复合材料的主流选择，在E7玻纤基础上，公司先后于2016、2020年推出E8、E9玻纤。E9玻纤模量达到101GPa，成为全球玻纤行业模量最高的配方之一，弹性模量相比普通E玻纤、E7玻纤分别提升36%和12%，使用E9玻纤制造的叶片可拥有更好的刚度和更轻的重量，可在 一定程度上满足超大型风电叶片的轻量化的要求。风电产品下游大客户中国恒石是全球领先的风电基材企业，与巨石同为振石集团旗下企业。中国恒石的风电基材产能在全球的份额达到 35%，是维斯塔斯、西门子、赫氏、 通用电气、中复连众、明阳智能等的供应商。

高性能玻纤产线配套风电项目，建设全球首个新能源零碳基地，引领行业发展。2022年12月30日公司发布公告，投资设立巨石新能源全资子公司作为公司新能源领域的平台公司，投资设立巨石新能源（淮安）子公司作为零碳智能制造基地高性能玻璃纤维生产线配套风电、光伏工程项目的运营主体。

同日公司公告，拟新设立全资子公司巨石集团淮安有限公司并建设零碳智能制造基地年产40万吨高性能玻璃纤维生产线，同时由 巨石新能源（淮安）建设200MW风力发电配套工程项目，巨石新能源（淮安）由巨石新能源和运达股份分别持股80%和20%，采用EPC的模式，由运达股份负责风力配套 项目的建设和运维。

根据项目规划，淮安项目的4条10万吨增强型玻纤生产线将于2023年上半年开工，建设周期24个月，预计将于2024年上半年起陆续投产，全部投产后2025年公司总产能将突破300万吨；此外该项目中配套的风力发电工程项目可实现用可再生能源电源侧脱碳中和玻纤生产产生的碳，达成玻纤零碳制造。

热塑产品做大做强：在增强车用热塑性材料方面，巨石拥有针对不同工艺的玻纤产品。公司2011年推出玻纤复合纱 Compofil及其制品，为汽车轻量化及环保可回收提供解决方案，Compofil以连续玻璃纤维和热塑性纤维为原料，经过特殊工艺复合而成，可直接制备连续纤维增强热塑性树脂复合材料，而不需要添加额外的树脂，可应用于汽车工业、航空航天、建筑等领域；2022年10月，公司CFRT热塑性预浸带用玻璃纤维被浙江省经济和信息化厅认定为2022年“国内首批次”新材料。

 

公司持续推进短切原纱生产线项目建设，2022年热塑短切实现“全球第一”。2021年3月公司公告“巨石集团年产15万吨玻璃纤维短切原丝生产线”项目，总投资17.96亿元，2022年2月公司公告“巨石集团成都有限公司年产15万吨玻璃纤维短切原丝生产线”项目，总投资17.98亿元，两个项目目前均已投产。根据公司2022年工作计划， 公司规划于十四五末前将粗纱中热塑的比例提升至45-50%。