巨石(600176)

主要观点：

事件：公司发布 2022 年半年度业绩预告，预计 2022 年上半年实现归母净利润 40.25 亿元-42.85 亿元，同比增长 55%-65%；预计实现扣非归母净利润 27.64 亿元-30.15 亿元，同比增长 10%-20%。

2022H1 业绩增长符合预期，玻纤龙头韧性凸显

按照公司业绩预告，2022Q2 单季公司预计实现归母净利润 21.89 亿元-24.49 亿元，同比增长 42.74%-59.68%，环比 Q1 增长 19.21%-33.35%。Q2 单季实现扣非归母净利润 13.21 亿元-15.73 亿元；2022Q2 扣非归母净利润中枢为 14.47 亿元，同比下降 0.44%，环比 Q1 增长 0.33%。我们认为公司 2022 年上半年归母净利润保持高速增长主要受益于：1）公司积极调整产品结构和产能结构，应用于汽车轻量化、风电领域等的高端玻纤产品占比提升；公司玻纤产品综合销售价格实现同比增长，为公司业绩增长奠定基础。2）海外玻纤企业供给量持续萎缩，供给紧张，下游各领域需求纷纷转向玻璃纤维及制品供应商；根据海关数据统计平台， 2022 年 1-5 月，玻璃纤维粗纱出口金额累计同比增长 99.82%。3）随着公司贵金属漏板加工技术工艺不断提升，公司继续出售闲置铑粉获得收益。

下半年玻纤内需市场有望快速修复，电子布价格筑底企稳

2022Q2 玻纤二季度的需求表现较为疲软，一方面由于疫情扰动下建筑领域开工延后，多数区域的终端市场工程进度有所放缓，加之部分区域阶段性运输受限，多终端企业资金压力较大，一定程度上抑制了终端市场上半年需求释放，而深加工厂的加工成品库存较高，短期对于玻纤纱的提货需求偏弱。另一方面， 上半年风电市场新增装机量虽有小幅增长，但上半年受成本端高位影响，多数风电主机厂的整体开工有所放缓。根据当前的装机进程及年内目标来看，下半年风电用玻纤订单预计存在增量。从价格方面来看，二季度，由于部分新建产线点火，供给有所增加，粗纱价格承压；电子布供给仍较为紧俏，价格已逐渐筑底企稳，并逐渐呈现回暖趋势，下半年传统旺季将至，玻纤价格将有望维持韧性。

冷修技改周期开启，智能制造推动规模效应将进一步强化

池窑拉丝产线的冷修周期约为 7-10 年，每次冷修期约为 6 个月-12 个月。公司多数产线集中于 2007-2010 年建成， 2021 年冷修期再次开启。根据公司公告，自 2021 年至 2022 年 4 月末，公司已计划对桐乡本部基地的5 条产线进行冷修技改， 涉及产能约 35 万吨/年，总投资额约 22.43 亿元，建成后产能将增至 52 万吨/年。冷修技改将强化公司智能制造优势，生产成本有望进一步降低，规模效应逐步释放。

投资建议

公司是玻纤巨头，产能优势与智能制造带来的规模效应显著；且随着公司产品结构不断优化、高端产品占比进一步提升，下游新能源汽车、风电、电子等行业的高景气，将持续为公司注入成长动力。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 64.38 /69.22 /75.68 亿元，对应 EPS分别为 1.61 /1.73 /1.89 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；玻纤产能投放进度过快风险；原材料及燃料价格大幅上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券(002939)濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利65.05亿，根据现价换算的预测PE为9.32。

新盈利预测明细如下：

该股近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为23.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，巨石（600176）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，高5星）

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