玻纤材料主要应用在建筑、交通以及工业设备等领域，在建筑与结构领域分布大约为32%，其次，在交通运输领域占比约为28%，其行业景气程度和经济形势高度正相关。

 

　　据统计，2017年经济增长速度达到3%，约2/3的经济增速高于去年，预计2018年到2019年期间，经济增速将稳定在3.0%左右。由于宏观经济前景趋于稳定，投资环境总体有所改善生产性投资得以温和复苏。

 

　　在经济回暖的大背景下，玻纤制品的需求量具备支撑，我国是玻纤生产大国，产量占的60%以上，且行业集中度很高，寡头格局下，巨石、中材科技等玻纤龙头企业拥有更多的产能优势，值得关注。

 

     图1、玻璃纤维需求增速与经济周期高度正相关

图2、玻璃纤维产业链

 

　　先，玻纤行业现状如何呢？

 

　　2013-2016年，玻纤行业经历了一轮冷修技改周期，相关企业高端产品占比的差距逐渐拉大。

 

　　巨石2017年的产品中热塑纱的占比高达到了35%，风电纱占比15%，电子纱占比相对较少，计划在“十三五”期间使得公司的高端产品占比达到80%-90%。

 

　　泰山玻纤的产品中热塑纱的占比高，达到了39%，风电纱占比22%，电子纱占比10%，三种产品合计占比达到了71%。

 

 

图3、2006-2016年玻纤行业与巨石、泰山玻纤的净利率比较

 

　　龙头企业在高端领域市场的占有率不断扩大，汽车用纱行业三大家合计供货占比为30%，其中巨石供货占比大约16%，泰山玻纤8%，重庆国际7%；风电纱行业寡头垄断情况更加明显，三大家合计占比达到了90%，其中巨石的供货占比37%，泰山玻纤供货占比29%，重庆国际占比25%。

 

图4：2013年和2016年玻纤企业产能变化对比（万吨）

 

　　从玻纤纱市场来看，近几年国际巨头扩产脚步缓慢：欧文斯科宁过去十年收入复合增长只有1%，PPG目前已完全退出玻纤产业（出售给日本NEG），日本的玻纤产能由高峰的43万吨降低到30万吨。的玻纤制品2016年市占率达58%，而2003年仅为10%，发展迅速。

 

　　其次，玻纤行业投资的逻辑是什么呢？

 

　　一、玻纤凭借轻质、高强的性能优势，持续替代钢、铝等传统材料，需求增长平稳。根据判断，玻纤行业需求增速约为工业产值增速的1.6倍，按照未来三年工业产值增速3%来计算，玻纤行业需求增速约5%。

 

 

　　图5、历年玻纤需求增速保持为工业产值增速的1.6倍

 

　　二、客观上，我国玻纤需求尚处成长阶段，目前我国整车配件上的复合材料应用比例仅为8%-12%，远低于国外20-30%的比例。其他如交通、风电等新能源、环保等领域的需求占比同样低于平均水平，市场需求成长空间仍然较大。

 

　　按照未来三年工业产值增速6%来计算，我国玻纤行业需求增速约10%。

 

　　三、我国是玻纤生产大国，产量占的60%以上，目前国内产能规模前三集中度约为60%。强者恒强，在需求扩大的背景下，拥有高产能，低成本的龙头企业获利较多，寡头效应明显。

 

　　2017年建材吸收合并了中材股份，业务整合推进一大步；国内市场上份额前两名的玻纤企业——巨石和泰山玻纤业务整合将提上日程，两家玻纤企业2016年在国内市场占比合计达到了48%，随着业务整合，有望产生较好的协同效应。

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