太阳鸟：模块化制造提高生产率 双引擎助力成长"
太阳鸟上半年实现营业收入1.94亿元，同比增长41.7%，归属母公司所有者净利润2690万元，同比增长22.7%；其中2季度收入1.08亿元，同比增长30.7%，归属母公司所有者的净利润1710万元，同比增长20.0%。
海洋局订单交付助力收入快速增长。上半年商务艇收入9018万元，同比增长34.8%，由于海洋局订单的集中交付，特种船收入8452万元，同比大增102%，游艇收入1773万元，同比下降9.8%..模块化标准化制造工艺提升毛利率水平。上半年综合毛利率达到36.0%，虽然同比下降1.1个百分点，不过正如我们预期的，随着公司标准化模块化作业在以特种船为代表建造方面的顺利推进，毛利率从去年四季度开始明显逐步改善（11年Q4，25.1%；12年Q1，33.1%；12年Q2，38.3%）。分产品看，商务艇毛利率为39.7%，同比略将0.6个百分点；特种艇毛利率32.3%，由于产品结构原因同比下降8.4个百分点，但较同样以交付海洋局海监艇为主的去年下半年提升了13.4个百分点，主要是因为：S1200C渔政艇在国内条复合材料船艇流水生产线上顺利生产，劳动效率比传统方式提高了近50%；海监艇从船体、内装到舾装、机电基本实现了工序模块化和标准化作业，生产周期从制船5个月缩短到目前2个月左右，这些有效降低了生产成本，也为后续特种船保持较高毛利提供了保障；游艇毛利率37.7%，同比提升3.6个百分点。
多样化积极推进营销。今年公司除了加强三亚、广州、上海、珠海营销机构管理，也将进一步推进深圳、厦门、大连、青岛等营销机构建设，陆续建成4S营销中心，增强营销售后网络。同时其他营销措施有：探索游艇融资租赁、金融担保、抵押贷款等新的销售模式，解决部分客户现金流不足的难题；将加大主动服务力度，定期对每个客户进行回访及游艇检修，及时反馈客户意见；打破传统，在同型号上推出不同配置（如豪华型、标准型）来满足不同客户需求；继续推进游艇俱乐部建设。销售费用和管理费用预计仍将保持较快增长。上半年由于营销网络建设以及发展公安部边防局、海关总署等VIP客户，销售费用支出1436万元，同比增长55.4%；由于业务规模扩大、管理人员增加以及研发费用支出增长，管理费用2398万元，同比增长34.0%。我们认为公司目前处于一个快速成长期，随着营销售后网络建设、人员增加以及研发支出，未来销售费用和管理费用将保会持较快的增长，从而有助于提升在营销网络、管理和产品创新等方面的竞争优势。
海洋局订单交付将会改善资金状况。10年签订的34艘海监艇到上半年都已经交付完毕，目前已经在交付11年签定的第二批订单，根据合同约定，这一批应该在10月25日前交付完毕，为此公司加大了生产进度，6月底公司存货3.17亿元，较年初增长35.3%，其中在产品2.18亿元以海监艇为主，根据进度我们预计今年第二批定能够全部交付完毕；由于业务扩大和进口件增加，预付款较年初增长144%至6611万元：这些导致上半年经营性活动产生现金流3511万元。不过下游政府客户回款较为及时，6月底公司应收账款7696万元，较年初仅增加9.8%，随着下半年海监艇的交付，现金流情况预计将会得到改善。
广东宝达：插上太阳鸟的翅膀。广东宝达上半年实现营业收入1786万元，净利润174万元，主要是因为海关订单的交付期在下半年。目前广东宝达在高速艇领域的技术优势结合公司的营销和客户资源优势开始显现：自5月份中标海关1.1亿元摩托艇订单后，8月份再次中标6645万元高速摩托艇的订单。宝达研制的20米超高速巡逻艇，设计时速50节，试航实达53节，综合航海性能优异，奠定了在高速艇领域的领导者地位，目前公司正在推进“60节以上高速艇的研发”项目以进一步巩固优势。因为宝达产能紧张，将会租赁公司收购的珠海雄达厂房，借助太阳鸟的管理、采购、批量制造经验等优势资源，预计下半年广东宝达将收入和盈利能力将会有较大提升。
产业布局逐渐清晰：双引擎促增长。沅江基地面积达7814平方米的2号车间扩建项目已完工，6号车间前期工作已经完成；珠海扩产三期厂房因为地基沉降问题，需要打桩加固，因而投入使用有所延后，3季度将会投入使用，新厂房是高标准化的总装厂房，投入使用后在提升产能的同时有助于降低生产周期和成本；长沙量产游艇批量化生产制造基地、综合楼和游艇工业园配套建设等项目，一期面积约200亩，二期面积约100亩，目前正在进行一期的前期工作。未来这些全部建成后，公司将形成沅江、长沙、珠海和佛山四个生产基地，游艇（包括商务艇和私人游艇）和特种艇两种产品的产业布局。
维持“审慎推荐-A”投资评级。目前公司在手订单充裕，特种船的订单正在逐步交付，游艇下半年排产较满，生产工艺改进以及厂房的扩建为及时交付提供了保证。短期内受益特种艇的爆发增长，未来我们仍看好游艇业务的快速成长，维持12年EPS0.46元盈利预测，动态PE30.3倍，估值较为合理。
海洋局订单交付助力收入快速增长。上半年商务艇收入9018万元，同比增长34.8%，由于海洋局订单的集中交付，特种船收入8452万元，同比大增102%，游艇收入1773万元，同比下降9.8%..模块化标准化制造工艺提升毛利率水平。上半年综合毛利率达到36.0%，虽然同比下降1.1个百分点，不过正如我们预期的，随着公司标准化模块化作业在以特种船为代表建造方面的顺利推进，毛利率从去年四季度开始明显逐步改善（11年Q4，25.1%；12年Q1，33.1%；12年Q2，38.3%）。分产品看，商务艇毛利率为39.7%，同比略将0.6个百分点；特种艇毛利率32.3%，由于产品结构原因同比下降8.4个百分点，但较同样以交付海洋局海监艇为主的去年下半年提升了13.4个百分点，主要是因为：S1200C渔政艇在国内条复合材料船艇流水生产线上顺利生产，劳动效率比传统方式提高了近50%；海监艇从船体、内装到舾装、机电基本实现了工序模块化和标准化作业，生产周期从制船5个月缩短到目前2个月左右，这些有效降低了生产成本，也为后续特种船保持较高毛利提供了保障；游艇毛利率37.7%，同比提升3.6个百分点。
多样化积极推进营销。今年公司除了加强三亚、广州、上海、珠海营销机构管理，也将进一步推进深圳、厦门、大连、青岛等营销机构建设，陆续建成4S营销中心，增强营销售后网络。同时其他营销措施有：探索游艇融资租赁、金融担保、抵押贷款等新的销售模式，解决部分客户现金流不足的难题；将加大主动服务力度，定期对每个客户进行回访及游艇检修，及时反馈客户意见；打破传统，在同型号上推出不同配置（如豪华型、标准型）来满足不同客户需求；继续推进游艇俱乐部建设。销售费用和管理费用预计仍将保持较快增长。上半年由于营销网络建设以及发展公安部边防局、海关总署等VIP客户，销售费用支出1436万元，同比增长55.4%；由于业务规模扩大、管理人员增加以及研发费用支出增长，管理费用2398万元，同比增长34.0%。我们认为公司目前处于一个快速成长期，随着营销售后网络建设、人员增加以及研发支出，未来销售费用和管理费用将保会持较快的增长，从而有助于提升在营销网络、管理和产品创新等方面的竞争优势。
海洋局订单交付将会改善资金状况。10年签订的34艘海监艇到上半年都已经交付完毕，目前已经在交付11年签定的第二批订单，根据合同约定，这一批应该在10月25日前交付完毕，为此公司加大了生产进度，6月底公司存货3.17亿元，较年初增长35.3%，其中在产品2.18亿元以海监艇为主，根据进度我们预计今年第二批定能够全部交付完毕；由于业务扩大和进口件增加，预付款较年初增长144%至6611万元：这些导致上半年经营性活动产生现金流3511万元。不过下游政府客户回款较为及时，6月底公司应收账款7696万元，较年初仅增加9.8%，随着下半年海监艇的交付，现金流情况预计将会得到改善。
广东宝达：插上太阳鸟的翅膀。广东宝达上半年实现营业收入1786万元，净利润174万元，主要是因为海关订单的交付期在下半年。目前广东宝达在高速艇领域的技术优势结合公司的营销和客户资源优势开始显现：自5月份中标海关1.1亿元摩托艇订单后，8月份再次中标6645万元高速摩托艇的订单。宝达研制的20米超高速巡逻艇，设计时速50节，试航实达53节，综合航海性能优异，奠定了在高速艇领域的领导者地位，目前公司正在推进“60节以上高速艇的研发”项目以进一步巩固优势。因为宝达产能紧张，将会租赁公司收购的珠海雄达厂房，借助太阳鸟的管理、采购、批量制造经验等优势资源，预计下半年广东宝达将收入和盈利能力将会有较大提升。
产业布局逐渐清晰：双引擎促增长。沅江基地面积达7814平方米的2号车间扩建项目已完工，6号车间前期工作已经完成；珠海扩产三期厂房因为地基沉降问题，需要打桩加固，因而投入使用有所延后，3季度将会投入使用，新厂房是高标准化的总装厂房，投入使用后在提升产能的同时有助于降低生产周期和成本；长沙量产游艇批量化生产制造基地、综合楼和游艇工业园配套建设等项目，一期面积约200亩，二期面积约100亩，目前正在进行一期的前期工作。未来这些全部建成后，公司将形成沅江、长沙、珠海和佛山四个生产基地，游艇（包括商务艇和私人游艇）和特种艇两种产品的产业布局。
维持“审慎推荐-A”投资评级。目前公司在手订单充裕，特种船的订单正在逐步交付，游艇下半年排产较满，生产工艺改进以及厂房的扩建为及时交付提供了保证。短期内受益特种艇的爆发增长，未来我们仍看好游艇业务的快速成长，维持12年EPS0.46元盈利预测，动态PE30.3倍，估值较为合理。
