二季度盈利依然低迷:玻纤今日公布了2009年中报。今年上半年玻纤共实现营业收入14.74亿元,同比下降28.06%;上半年公司实现营业利润-2771.15万元,同比下降105.9%;实现归属于上市公司股东的净利润1319.45万元,同比大幅下降91.37%,折合eps0.03元,低于我们的预期。其中,今年二季度单季公司实现归属于上市公司股东的净利润43万元左右,表明公司依然处在行业低谷。
    需求低迷,毛利率低位徘徊:从玻纤产品的销售情况看,由于受经济低迷的影响,公司产品需求不振,销售情况远低于预期,我们估计公司上半年的销量只有20多万吨,而玻纤价格同比也出现了大幅的下降,两方面因素导致公司销售收入大幅下降。另外,从玻纤及制品的盈利能力看,今年上半年的毛利率只有21.47%,同比大幅下降13.8个百分点,与一季度环比基本持平。主要原材料、燃料价格稳定是毛利率低位徘徊的主要因素。而从销售地域上看,国内外的收入同比都是负增长,国外收入同比下降35.05%,占比仍有50%多。
    存货仍处高位,政府补贴贡献大:从中报来看,公司的库存在二季度仍然处在高位,比一季度还略微增加,我们估计公司玻纤的存货量在20万吨左右,虽然近需求有所恢复,但年内消化完存货的压力较大,很大程度上压制了玻纤提价的可能性。公司今年上半年的主要盈利来自政府补贴,金额达到6627.42万元,同比增长855.38%,另外公司抛售了天威保变的股权,上半年获得投资收益2770.6万元左右,扣除非经常性损益,公司上半年eps为-0.1元。由于持续的产能扩展,公司银行存款大幅增加,虽然今年利率明显下降,但公司上半年的财务费用仍然同比增长了250%左右达到2.48亿元,严重侵蚀了利润。
    等待经济复苏拉动:从玻纤当前的情况看,由于是严重的出口依赖型产品,因此,其需求依赖经济复苏的拉动。从公司当前的存货情况及经济复苏形势看,我们对下半年的盈利持较为悲观的态度,大幅下调公司今年的销量及盈利预测,预计公司今年eps为0.1元,我们假定明年经济缓慢复苏,下调公司明年的eps至0.4元,公司当前股价对应的估值水平偏高,我们下调公司的投资评级至“中性-B”,下调6个月目标价至15元。