康得新:碳纤维复合材料新引擎启动在即

　　结论与建议:
　　公司先后涉足预涂膜、光学膜市场,幷且成爲性的行业龙头,反映极强的管理、研发、生産能力。短期来看,光学膜産能扩张伴随産品结构升级依然是近两年业绩增长的主要动力,但长期来看,碳纤维及复合材料业务有望接棒光学膜业务成爲业绩增长的新引擎。我们预计公司2016-2017年可实现净利润分别爲19.3亿、27.2亿,YoY增长37%、增长41%,对应EPS爲0.6元、0.84元;目前股价对应PE分别爲29倍、20倍;估值较低,维持“买入”的投资建议。
　　光学膜産能增长幷伴随産品结构提升:2015年公司光学膜业务收入58亿元,YOY增长67%,占据营业收入的78%,是公司业绩的主要来源。公司目前光学膜産能2.4亿平米,定增的光学膜二期1亿平米産能有望于年底逐步释放,二期项目立足高端应用领域,包括OLED水汽阻隔膜、纳米多层层叠膜等,预计对应産品ASP将达到140元/平米,较公司2015年光学膜28元/平米的ASP大幅提升。另外,公司目前高毛利和单价较高的窗膜及裸眼3D産品的産销增长迅速,预计窗膜全年销量均有望挑战100%的增速水准,裸眼3D産品将爲公司带来超过5亿元的增量産值。综合判断,我们预计光学膜业务2016、17年收入增速分别爲35%和60%,爲近两年业绩增长的重要动力。
　　碳纤维业务即将正式啓动:大股东高强度(T700)碳纤维産业化项目正式啓动,一期1700吨碳纤维丝産能将在近期举行投産典礼,整体规划産能5100吨,若完全达成,公司将成爲、前五的碳纤维制造企业,将缓解国内对于高强度碳纤维材料的进口依赖。另外,公司与大股东共同投资的1.25万吨碳纤维复合材料项目(上市公司参股18%)正稳步推进中,该项目与雷丁的设计公司等海外企业展开技术合作,爲车企提供轻量化设计,幷且与包括北汽上汽长安在内的14家车企形成産业联盟,着眼汽车轻量化,对于整车或车内部件进行碳纤维産品替代,预计年底将逐步投産,産值规模可达50亿元,未来随着项目的推进,有望整体注入上市公司,成爲业绩新的增长点。
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