长海股份一体化优势尽显

　　2014 年玻纤行业景气复苏带动公司业绩回升。公司是具备池窑和制品的一体化供应商，在享受需求回升的同时，有效的平滑了成本压力。
　　四季度订单较多，预计全年仍能保持较高增速。
　　2015 年主打产品优势保持，盈利稳定增长。玻纤纱：终端需求回升，池窑产能完全释放，未来以自供为主。短切毡：汽车轻量化拉动需求，短切毡有望继续保持满产；湿法毡：受益于规模化优势带来的集中度提升，竞争优势愈发明显；复合隔板：部分小厂家退出，市场占有率有望继续小幅提升；涂层毡：下游行业属性问题， 出货量和毛利率均有下行，但后续海外订单突破后，产能利用率有望快速回升。
　　新产品仍有待培育，但技术储备充分，突破在即。电子毡：技术门槛高，毛利率较高，2015 年新增2000 万平米，产能有望加快扩张。 保温棉：替代聚氨酯，家电领域市场较为广阔。连续毡：二步法生产的技术储备丰厚，下游应用仍需培养。装饰板：采取承包商模式发展下游，持续摸索新业务模式。
　　定位玻纤复合材料一体化供应商，外延式扩张持续推进。我们认为未来持续推进天马整合的可能性仍然较高。主要源于：1、可延伸产品(精细化工领域补充)，实现渠道共享。 2、构筑长海竞争的护城河。
　　2015 年的主要增长点：1、电子毡投产后开始放量；2、涂层毡美国大客户若能确认供货，产量翻番；3、投资收益(天马)持续回升。
　　盈利预测预与估值：假设风电带动的行业景气复苏持续，公司主打产品产销规模稳中有升，毛利率保持稳定，新产品逐步放量。预计2014-2016 年收入为12、14.8、17.3 亿元， 归属母公司股东净利润为1.52、2.05、2.47 亿元， EPS 为0.80、1.07、1.29，对应的PE 为24、18、15 倍，维持“买入”评级。宏源证券股份有限公司
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