玻纤前三季度利润分析

　　2014年前三季度玻纤公司实现营业收入44.2亿元,同比增加13.0%;归属母公司净利润2.88亿元,同比增加69.1%;实现每股收益为0.33元。2014年3季度公司实现净利润1.6亿元,同比增长65.9%,环比增加46.5%,2014年3季度公司扣非后实现净利润1.48亿元,3季度净利润非常纯粹。目前国内企业整体出货维持较好态势,库存依旧处于较低位,并且泰山玻纤、重庆国际、长海股份直接纱货源较为紧俏,加之出口情况良好,近期巨石集团再次上调直接纱价格200元/吨,实现年内第6次提价。我们认为,虽然玻纤产品4季度不会全面提价,但是部分紧俏产品继续提价属于市场正常反应,也表明玻纤行业呈现持续向好态势。在需求增长及供给收缩的共同作用下,我们坚定认为玻纤行业已经步入反转上行区间。我们维持目标价12.85元,评级为买入。
　　支撑评级的要点
　　2014年3季度公司实现营业收入15.8亿元,同比增长18.8%,环比下降5.2%;2014年3季度公司实现净利润1.6亿元,同比增长65.9%,环比增加46.5%;2014年3季度公司综合毛利率为36.47%,环比提高1.29个百分点;2014年3季度公司净利率为10.02%,环比提高3.54个百分点。2014年3季度公司扣非后实现净利润1.48亿元,3季度净利润非常纯粹。
　　2014年3季度公司毛利率净利率继续增长,一方面是由于产品价格的提升,尤其是国内玻纤纱产品提价从7月份开始,另一方面是由于3季度资产减值损失环比减少1,647万元。
　　10月初玻纤巨头巨石集团年会召开,巨石预计玻纤4季度价格将稳中上涨。目前国内企业整体出货维持较好态势,库存依旧处于较低位,并且泰山玻纤、重庆国际、长海股份直接纱货源较为紧俏,加之出口情况良好,近期巨石集团再次上调直接纱价格200元/吨,实现年内第6次提价。
　　我们认为,虽然玻纤产品4季度不会全面提价,但是部分紧俏产品继续提价属于市场正常反应,也表明玻纤行业呈现持续向好态势。
　　2014年初以来公司库存不断下降,2013年初库存为16.3亿元,2014年三季报库存下降为12.5亿元,库存比去年年底下降了23%。
　　评级面临的主要风险
　　需求恢复不达预期风险。
　　估值
　　我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.54、0.86、1.06元。考虑到需求增长及供给收缩带来的行业反转机会,我们给予公司2015年15倍市盈率,目标价为12.85元,评级为买入。
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