长海股份:高成长的玻纤复合材料龙头

    公司是国内玻纤复合材料龙头,高成长低估值长线品种,具体情况如下:
    公司拳头玻纤制品快速增长。稳定盈利品种短切毡8条线共4.4万吨产能,后续再上一条线。高毛利品种薄毡现有5条线,7月再上电子薄毡一条线,后续上2条普通线共8条线,总产能将超过5亿平米。涂层毡盈利持续向好,目前产能8000万平米。复合隔板总产能在1500万平米,其中500万平米的PE隔板已建成投产。后续保温棉、防火装饰板和连续毡产品在国外已经有成熟应用,目前公司在国内市场全力推进保证后续高增长。
    天马集团3万吨池窑2月点火,预计全年利润2000万。长海进入天马董事会后通过大刀阔斧改革,成效明显。天马瑞盛今年预计实现600万利润,长海有望继续增资天马瑞盛,通过技术优势、人才优势、渠道优势来优化资源配置,扩大公司规模和提高市场竞争力。
    长海工业园项目有序推进,后续通过自有项目延伸以及横向招商丰富自身产品品种,做大做强。
    建议
    短期逻辑在于今年产品量价提升,产业链愈加完善,配套下游高毛利玻纤制品放量;中期逻辑在于公司强效技术开发能力不断丰富玻纤产品以及外延式收购扩张,我们预计公司后续玻纤制品配套能力在10万吨以上,公司产品完全内部消化。同时公司现金充裕,横向收购天马瑞盛、参股老牌玻纤企业天马集团并通过长海工业园实现外延式快速成长;长期逻辑在于公司强大的技术优势和在玻纤制品精细市场领域多年的精耕细作。不同于原材料,玻纤制品行业的瓶颈更多的存在于应用技术层面及对市场需求的准确把握,响应大量细分客户不同要求。公司通过自主开发或仿制国外一流的玻纤制品,产品系列丰富,通过后续各个产品“新入市场、赚钱行情、吃饭行情、逐渐推出”来实现公司综合利润的滚动式成长。
    我们小幅下调公司2013-2014年盈利预测,分别至0.95和1.35元(主要考虑公司募投资金使用完毕,借款增加引起财务费用增多),下调幅度分别为6%和2%,目前估值回到20倍区间,后续随新产品滚动推出,公司内在成长逻辑将不断得到认证,维持推荐。