长海股份：产品创新带来业绩快速增长

    产品差异化带来竞争优势。玻纤复合材料种类繁多,进入门槛主要在于专用技术和新产品的研发能力,竞争结构不同于上游的玻纤纱行业,差异化的竞争策略更容易获得竞争优势。公司的产品在细分市场上优势明显,公司已成为国内大的湿法薄毡生产企业,公司二季度净利润为2477万元,环比增长72%。
　　产品研发有效衔接,实现滚动式发展。公司短切毡产品成长速度放缓,公司新品的上量保障了业绩的增长;复合隔板12年产能达到1000万平米,涂层毡销售额由去年的300万元上升到今年上半年的2180万元,连续毡和覆铜板玻纤基将成为公司未来的主要产品方向,连续毡的设备已经完成引进和安装,预计明年将投产,初始规模是千吨级(年产约3000吨);覆铜板玻纤基是公司产品未来的发展方向,公司正在积极布局。
　　向产业链上游扩张稳固公司成长基础。长海拥有上游池窑,可以根据需求改变配方从而迅速生产出符合市场需求的产品。公司募投项目7万吨E-CH玻璃纤维生产线将从明年开始逐步释放产能,公司预计将于2013年2季度投产。收购天马瑞盛,拓展公司产品线。日前公司公告收购天马瑞盛,天马瑞盛生产的不饱和聚酯树脂重要的玻璃钢生产原料,此次收购有利于完善公司产业链,也是公司逐步整合天马集团的重要步骤。
　　我们预计公司2012-2014年的收入分别为5.98、8.18和9.72亿,EPS分别为0.67、0.99和1.14元,目前2012年PE水平为22.6倍,考虑到公司业绩良好的成长性,动态PE水平较低,维持“买入”评级。主要风险:对天马的收购没有达到预期。