天晟新材：新产品PMI结构泡沫将率先贡献利润

    事件：公司公告，2012 年上半年归属于上市公司股东的净利润为3,850～4,050 万元，同比增长37.1～44.2%。业绩增长原因是：上半年，公司生产经营情况稳定，市场逐步拓展，销售收入实现稳步增长；获得政府财政补贴，预计本期非经常性损益对净利润的影响金额约为1045 万元。
平安观点
    上半年净利润同比增长37.1～44.2%，扣非后净利润同比增长1.4～8.6%。上半年，公司PVC 结构泡沫实现价格基本稳定、满产满销，软质泡沫业务经营良好，使得净利润同比增长37.1～44.2%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长1.4～8.6%。
    公司 PVC 结构泡沫实现价格基本稳定，预计2012 年销量为5000 吨。由于风电行业增速放缓，PVC 结构泡沫终端售价有所下滑，但公司通过扩大直销比例，实现价格基本稳定，目前大约为5.5 万元/吨。公司募投项目剩余的2500 吨/年PVC结构泡沫项目已经投产。公司与思瑞安（）共同设立的思瑞天复合材料公司进行PVC 结构泡沫销售，将有效消化募投产能，我们预计2012 年公司PVC 结构泡沫销量为5000 吨，同比增长60%。
新项目-PMI 结构泡沫将率先贡献利润，PP、PET 结构泡沫开发进展符合原计划。
    公司PMI 结构泡沫大中试200 立方米级生产线按原计划将于2012 年8 月底建成，产品主要承接军工订单，定价低于国外，我们预计产品毛利率约50%，2013 年净利润可达1000 万。公司PP 发泡材料大中试百吨级生产线计划2012 年8 月底建成，PET 结构泡沫材料工业化项目计划2013 年下半年投产，预计PP、PET 结构泡沫将在2014 年开始为公司贡献利润。
    公司软质发泡业务稳定增长，其中CIM 将是重要利润增长点。公司软质发泡业务经营良好，我们预计2012 年其毛利率约18.4%。公司CIM 车辆配件业务快速增长，我们预计2012 年其营业收入将达6000 万，毛利率约40%。
投资建议及评级
    我们略下调2012 年PVC 结构泡沫销量预期，略下调2012 年EPS 预测，预计2012～2014 年EPS 分别为0.29、0.36、0.52 元，对应7 月16日收盘价的动态PE 分别为24.6、19.9、13.6 倍。我们看好新产品-PMI、PP、PET结构泡沫未来逐步贡献利润，维持“推荐”投资评级。
风险提示
    公司PVC 结构泡沫技术能否保持行业的风险，有关风电产业调控政策风险，新产品项目进度不达预期的风险。