玻纤：玻纤行业龙头

　  玻纤行业将进入新一轮景气周期。与玻纤企业的产能扩张放缓相比,随着宏观经济企稳回升,下游对于玻纤的需求增长强劲。玻纤的需求保持强劲增长的同时,可能会因国内玻纤需求的快速增长进而降低玻纤的出口比例,进而推升国际玻纤价格。同时玻纤下游应用广泛,我们认为随着农田水利、海水淡化、高铁、风电等行业的快速发展,玻纤行业将进入新一轮景气周期。
　　玻纤是国内玻纤行业龙头,未来三年公司产品量价齐升。巨石集团是公司玻纤业务的主体和主要利润来源,玻纤目前持有巨石集团51%的股权。玻纤公告拟向建材、振石集团、珍成国际和索瑞斯特增发,购买其持有的巨石集团剩余49%股权。我们测算吸收合并前51%的巨石集团权益对应的每股收益为0.40元,吸收合并的49%巨石集团权益对应的每股收益则高达1.16元,公司业绩将得到显著增厚。
　　玻纤业绩对于产品价格敏感,产品价格上升1%,对应EPS变动约5%。12月6日玻纤公告,控股子公司巨石集团决定从2011年1月1日起将玻璃纤维产品的出厂价格提高7%~12%。
　　本次提价进一步验证了玻纤行业的景气度向上,玻纤企业的盈利能力将大幅提升。
　　估值与建议:
　　我们假设吸收合并在2011年2季度完成,发行价为19.03元,发行股数为1.54亿股,吸收合并后玻纤100%控股巨石集团。
　　我们预计公司2010~2012年业绩为0.41元、1.22元和1.83元,目前股价对应PE为50、17、11倍。考虑到玻纤行业处于上行周期,公司业绩弹性较大,同时后续有继续提价的可能,给予“推荐”评级,目标价30元,对应2011年25倍PE。
　　催化剂:
　　1)吸收合并方案实施;2)公司对玻纤产品继续提价;3)公司产品获得新订单。
　　风险:
　　1)欧盟反倾销力度加大;2)经济二次探底;3)市场估值中枢下行带来的系统性风险。