时代新材:未来两年风电叶片产品将锦上添花

    2009年前三季度公司收入、利润继续高增长。公司今年前三季度实现销售收入11.87 亿元,比上年同期增长44%;实现净利润0.76亿元,比上年同期增长107%;实现每股收益0.37元。
    高分子减振弹性元件产品是公司业绩增长的主要动力。今年前三季度我国铁路固定资产投资增速超过80%,正是今年铁路建设的加快使得公司高分子减振弹性元件几乎不受经济下滑的影响而保持高增长。其中线下产品桥梁支座、弹性铁垫板直接受益于铁路建设的加快,比如前者的增幅在50%左右;虽然车辆需求的增长存在时滞,其增幅明显小于基建(前三季度货车下降40%左右,机车下降17%左右,而客车则大幅增长2倍以上),但第三季度货车、机车同比均开始小幅增长,加上公司产品在货车的市场占有率相对较低,机车、动车组的国产化率逐步提升,这使得公司车载弹性减震元件三季度收入仍然保持较快增长。
    我们看好公司风电叶片两年内的增长,但对2012年以后的市场空间相对谨慎。
    公司年产300 套叶片的时代风电工业园已经初步建成,目前订单主要来自南车和华仪电气,从在手订单以及股东风机产能来看,今年收入超过1亿元,高于原先预期,明年则在3亿元左右。但中期来看我们认为目前风机叶片竞争已十分激烈,如果要完成900套的销量,销售净利润率下降的可能性较大。因此我们看好公司风电叶片这两年的增长,但对公司2012年后公司在该产品的进一步拓展上相对谨慎。
    小幅上调目标价,但考虑到增发摊薄,维持增持-B的投资评级。公司预计全年利润增长率超过50%,我们认为增发之前公司有控制费用率、充分释放业绩的动力,加上风电叶片四季度交货加快,预计实际增幅超过100%的可能性较大。假设公司年底前完成6000万股增发,则对应的未来三年摊薄后的每股收益分别为0.40元、0.62元和0.84元,按2010年30倍的动态市盈率估算,公司的合理股价在18元左右,因此调高目标价至18元,维持增持-B的投资评级。与13.55元左右的增发价相比这一目标价存在合理空间,建议投资者可积极参与增发。