玻纤：复苏有赖宏观经济的好转

    玻纤27日公布了2009年一季报。今年一季度公司实现营业收入5.86亿元，同比下降36.22%；实现归属于上市公司股东的净利润1276.39万元，同比下降77.58%，折合eps0.03元，符合我们的预期。一季度公司的盈利主要来自于持有的293万股天威保变贡献的公允价值变动收益4160万元和投资收益163.8万元。不考虑该非经常性因素的影响，公司的主业呈现小幅亏损，扣除非经常性损益的eps为-0.065元。
    量价齐降，毛利率大幅回落：玻纤盈利的大幅下降主要还是受到经济回落导致的需求不振的影响。国内外产品需求都受到负面影响，在国内玻纤产能的持续扩张下，产品价格明显下滑。根据我们的了解，公司一季度的玻纤产品销量达到10万吨左右，产品销售价格同比也下滑了20%多，量价齐降使得公司收入明显下降。而从公司综合毛利率看，一季度达到21.71%，同比回落了13.18个百分点。
    财务费用高企，库存上升显示坏时刻到来：虽然贷款利率下调，但公司这两年持续的产能扩张导致长、短期贷款大幅增加，一季度公司的财务费用达到9930万元，同比大幅增长123.38%，成为亏损的主要因素。销售费用率和管理费用率也有所上升，主要还是产能不能发挥充分所致。据了解，公司成都的两条玻纤窑窑龄到期，目前处于停产状态。一季度末，公司存货达到11.35亿元，比年初增长了23.78%，显示玻纤行业已处于坏的时刻，未来去库存化的进展速度值得关注。
    等待经济复苏拉动：我们认为，玻纤产业景气度的复苏有赖宏观经济的好转。而今年下半年经济回暖的可能性较大。作为玻纤产业内成本低、具竞争力的巨石集团，目前已处在坏的时刻，未来随经济复苏其盈利改善的空间很大，考虑此因素，我们维持公司“增持-B”的投资评级。我们下调公司今年的量价及毛利率水平预测，充分考虑公司持有的天威保变的投资收益贡献，并假定宏观经济在今年下半年持续好转，下调公司今明两年的eps至0.46元和0.73元，6个月目标价20元。