玻纤：玻纤龙头 短期困境不碍长期增长

    市场集中度高，国内三巨头产能占比70%，公司竞争优势明显；..下游需求广泛，将受益于国内外基建投资增长；..吸收合并巨石集团有望再次提上日程。
　　投资要点：
　　前期玻纤价格已经降至6500元/吨左右的低位，低触及6200元/吨，行业内很多公司面临亏损，纷纷停产检修和限产保价来度过寒冬，也加速了行业落后产能淘汰进程。由于玻纤价格接近整个行业盈亏平衡线，继续下滑的可能性不大，近期已经出现触底反弹迹象。随着天气的转暖，北半球基建项目陆续启动，玻纤价格也将因需求复苏而逐步提升，为公司业绩增长提供支撑。
　　目前公司和重庆复合、泰山玻纤占据了池窑玻纤总产能的70%，外加OCV、PPG、JM三家国外公司基本占据玻纤总产能的84%，市场集中度高，呈现寡头垄断格局，市场控制能力、成本转嫁能力和下游议价能力较强，且将长期保持下去。做为玻纤龙头，公司具备规模、成本、资源、技术等竞争优势。
　　作为基础原材料，玻璃纤维下游行业众多，广泛应用于建筑、交通运输、航空航天、电子电气等领域，并不断开发新的应用领域。单一行业波动对玻纤需求冲击小，行业运行呈现弱周期性。公司有望在风电叶片和铁路建设等领域受益4万亿基建投资。
　　由于种种原因，公司股东大会吸收合并巨石集团决议未能在有效期内完成，决议效力自动终止。但巨石集团各方股东均看好公司长期价值，对吸收合并抱有良好预期。预计公司今年有望促成合并事宜，但方案会有所调整。如果按照上次的方案，吸收合并后公司净利润将增厚40%，如果换股价降低，业绩增厚幅度也有所降低，我们判断业绩增厚幅度不会小于30%。
　　公司09年和2010年PE水平具备一定的估值优势，而且公司是玻纤行业龙头，未来成长性明确，理应享受一定的估值溢价。如果考虑基础设施建设力度加大和欧美市场复苏的带动作用，09年业绩有很大的超预期可能。我们继续维持玻纤“增持”评级。